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智明達(dá)發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收7.09億元（yoy+61.87%），歸母凈利1.02億元（yoy+425.27%），扣非凈利9748.63萬元（yoy+704.06%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收1.97億元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），歸母凈利2020.32萬元（yoy-29.39%，qoq-53.76%）。低于我們此前1.21億元?dú)w母凈利潤的預(yù)期，主要原因?yàn)楣緩椵d業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。目前公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)景氣度較好，在商業(yè)航天、無人裝備等新興領(lǐng)域保持了良好發(fā)展勢頭，我們看好公司在國防和商業(yè)航天領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，總體毛利率維持穩(wěn)定
　　2025年公司機(jī)載業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.20億元，yoy+50.85%；毛利率為51.65%，+6.47pct；彈載業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，yoy+167.09%，毛利率為9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分產(chǎn)品按照低于正常價(jià)格的暫定價(jià)確認(rèn)收入所致；無人裝備配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2937萬元，yoy-6.14%，毛利率為56.27%，+11.02pct；商業(yè)航天業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3859萬元，yoy+199.69%，毛利率為36.39%，-0.87pct；車載和船載等其他業(yè)務(wù)合計(jì)收入為1億元，yoy+46.61%，毛利率為58.81%，+6.66pct。2025年公司綜合毛利率為44.93%，-0.01pct，基本保持穩(wěn)定。
　　新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展順利，打開遠(yuǎn)期成長空間
　　2025年公司在穩(wěn)固、加強(qiáng)機(jī)載、彈載等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的情況下，加強(qiáng)了低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天相關(guān)系統(tǒng)和產(chǎn)業(yè)的配套拓展。根據(jù)公司年報(bào)，在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功參與無人機(jī)飛控系統(tǒng)、無人機(jī)航電組網(wǎng)、無人機(jī)蜂群抗干擾、反無等系統(tǒng)；在商業(yè)航天領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于衛(wèi)星載荷、衛(wèi)星地面設(shè)備和運(yùn)載火箭等多領(lǐng)域，為客戶提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式計(jì)算機(jī)產(chǎn)品。公司在新興領(lǐng)域的拓展將有效拓寬公司業(yè)績增長點(diǎn)，打開遠(yuǎn)期成長空間。
　　在手訂單飽滿，新簽項(xiàng)目豐富
　　截至2025年12月31日，公司在手訂單4.17億（含口頭），新增訂單較上年同期大幅增長。近兩年公司持續(xù)加強(qiáng)新品和新技術(shù)開發(fā)，產(chǎn)品方面以新技術(shù)、國產(chǎn)化、低成本等優(yōu)勢獲取到了189個(gè)新項(xiàng)目，預(yù)示著公司實(shí)力充分得到下游客戶認(rèn)可。技術(shù)方面推進(jìn)了新技術(shù)平臺(tái)核心競爭力的提升，在下一代航電總線、超高速板間互聯(lián)總線等多個(gè)技術(shù)方向上取得持續(xù)性進(jìn)步，為后續(xù)快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤為1.68/2.20/2.75億元（26/27年較前值分別調(diào)整-2.71%/-7.48%，三年復(fù)合增速為39.03%），對(duì)應(yīng)EPS為0.97/1.27/1.58元，調(diào)整原因?yàn)楣緩椵d業(yè)務(wù)毛利率有所下降?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值58倍，給予公司26年58倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為56.57元（前值50.97元，對(duì)應(yīng)25年47倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。