>> 銀河證券-滬上阿姨(02589.HK)業(yè)績點評：門店擴張進(jìn)程良好，單店經(jīng)營狀況保持穩(wěn)健-260325
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布25年年度業(yè)績公告。2025年公司實現(xiàn)營收44.7億元/同比+36.0%，實現(xiàn)歸母凈利5.0億元/同比+52.4%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利潤5.7億元/同比+36.4%。
2H25拓店顯著提速，單店經(jīng)營情況全年向好。截至4Q25，公司總門店數(shù)達(dá)到11,449家/同比+24.8%，其中，2H25拓店節(jié)奏顯著加快，下半年新開門店2749家，占全年新開門店的75%以上。從品牌維度拆分來看，截至25年末，副品牌茶瀑布門店數(shù)量成功突破1千家，年內(nèi)凈增約500家；滬上阿姨主品牌門店數(shù)量預(yù)計突破萬店規(guī)模，年內(nèi)凈增約1800家。規(guī)?；?yīng)快速釋放，成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的決定性因素，而較快的擴張速度也進(jìn)一步驗證了公司單店模型的盈利可行性。此外，年內(nèi)外賣行業(yè)競爭加劇帶來的流量紅利，被公司精準(zhǔn)承接，帶動單店經(jīng)營表現(xiàn)大幅改善，年內(nèi)平均單店日商增速預(yù)計處于20%-30%區(qū)間。上述兩大因素共振，推動FY25公司營收實現(xiàn)較好增長。
毛利率微升+費用率同比回落，盈利能力顯著提升。FY25公司整體毛利率為31.5%/同比+0.2pct，預(yù)計主要受益于規(guī)?；?yīng)下物料成本的攤平，成本端呈現(xiàn)小幅優(yōu)化態(tài)勢。同時，公司精細(xì)化運營成效突出，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.7pct/-0.7pct/-0.4pct，其中外賣渠道紅利的釋放，有效降低了公司獲客成本，進(jìn)一步優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)。多重利好疊加下，年內(nèi)公司盈利能力實現(xiàn)明顯提升，歸母凈利率達(dá)11.2%/同比+1.21pct。
26年公司門店擴張可期，單店經(jīng)營有望保持平穩(wěn)。得益于滬上阿姨與茶瀑布成熟的門店模型，且與不斷擴容的加盟群體核心需求高度契合，我們預(yù)計2026年公司門店規(guī)模將持續(xù)保持穩(wěn)定且高速的擴張態(tài)勢。此外，公司自3Q25起啟動咖啡與早餐消費場景布局，現(xiàn)階段已有過半門店完成設(shè)備迭代，咖啡銷售表現(xiàn)良好，對門店經(jīng)營提升及客群拓展起到積極推動作用。疊加2026年公司對產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)投入與探索，預(yù)計在2026年外賣補貼退坡的影響下，公司單店經(jīng)營仍能繼續(xù)保持平穩(wěn)。
投資建議：我們預(yù)計公司2026/2027/2028年經(jīng)調(diào)凈利潤為6.5億元/7.6億元/8.5億元，對應(yīng)PE估值為13X/11X/10X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；原材料價格風(fēng)險。
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