>> 華源證券-菲利華(300395)半導體傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)增長，電子布放量在即啟新程-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大?。?/td>
| 1740KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,田源,葛星甫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
石英電子布或?qū)⑦M入放量元年。第三代低介電電子布以高純石英纖維為基材，具備極低的介電常數(shù)、超低介質(zhì)損耗、優(yōu)異的耐高溫性和超低熱膨脹系數(shù)。隨著各家芯片廠商機柜方案的推出，柜內(nèi)無纜設(shè)計或?qū)⒊蔀橹髁?，為了彌補PCB相比銅纜性能的缺失，石英電子布或?qū)⒊蔀楦骷覐S商的選擇。當前AI、高頻通信等技術(shù)的高速發(fā)展有望激發(fā)對石英電子布的需求，我們認為石英電子布或即將進入放量節(jié)點，公司作為國內(nèi)少數(shù)能提供該類產(chǎn)品的廠商有望隨之受益。
軍民用石英玻璃領(lǐng)軍企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局成長可期。公司是全球少數(shù)具備批量生產(chǎn)石英玻璃纖維能力的企業(yè)之一、國內(nèi)率先通過集成電路芯片準入認證的石英材料供應商及航空航天領(lǐng)域用石英玻璃纖維主導供應商，具備石英玻璃錠、筒、管、棒、板、片、器件、石英玻璃纖維系列產(chǎn)品等全品類服務能力+全產(chǎn)業(yè)鏈服務優(yōu)勢，研發(fā)并生產(chǎn)出了運用于電子電路制造、半導體、航空航天、光學、光通訊等領(lǐng)域的多樣化產(chǎn)品，行業(yè)領(lǐng)先地位突出。
受下游需求階段性回落影響2024年業(yè)績有所承壓，2025年拐點已現(xiàn)。2021-2023年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤CAGR分別為30.71%、20.53%；2024年營業(yè)收入同比-16.68%、歸母凈利潤同比-41.56%，主要系下游需求階段性回落及產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇所致。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.82億元，同比+5.17%（其中半導體板塊持續(xù)穩(wěn)步增長，航空航天領(lǐng)域訂單持續(xù)恢復），實現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比+42.23%，我們認為主要系多樣化產(chǎn)品+全產(chǎn)業(yè)鏈服務優(yōu)勢使得公司具備對市場的快速反應能力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化之下助力業(yè)績迎來拐點，未來有望持續(xù)向上。
廣泛應用于半導體芯片制程中，石英玻璃材料及制品收入有望隨著半導體市場規(guī)模擴大而穩(wěn)步增長。石英玻璃材料及制品廣泛應用于半導體芯片制程中，是半導體蝕刻、擴散、氧化等工序所需的承載器件與腔體耗材。在市場需求拉動和半導體自主可控國產(chǎn)化國家政策的支持下，半導體用石英玻璃材料及制品的產(chǎn)銷或?qū)⒕S持穩(wěn)定增長趨勢，公司基本盤業(yè)務有望穩(wěn)健增長。
強透波+高耐熱帶來軍工領(lǐng)域剛性需求，石英纖維市場空間有望持續(xù)打開。
石英玻璃纖維憑借低介電常數(shù)和低介電損耗角正切特性而被廣泛應用于高性能機載天線罩中，我們認為當前軍用航空領(lǐng)域電子戰(zhàn)對機載預警雷達提出了新的要求，在新建高性能戰(zhàn)機剛性標配+原有戰(zhàn)機電子化改造雙需求下高端雷達天線的市場規(guī)模有望進一步擴大，相應對石英纖維機載雷達天線罩需求也有望持續(xù)旺盛；
石英纖維復合材料的耐高溫性能使其被大面積應用于航天飛行器熱防護系統(tǒng)中，我們認為在當前地緣政治不確定性加劇、大國博弈日益復雜的國際背景下，戰(zhàn)略儲備、威懾力量建設(shè)及實戰(zhàn)化訓練需求或?qū)Ⅱ?qū)動導彈市場持續(xù)增長，有望推動制導熱防護系統(tǒng)的升級和批量化應用，相應對石英纖維熱防護材料的需求也有望持續(xù)旺盛。
擬定增投建石英電子紗制造項目，電子布全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望實現(xiàn)進一步強化。據(jù)公司公告，公司擬投資6.24億元（其中發(fā)行股票募集資金不超過3億元）投資新增年產(chǎn)石英電子紗1000噸產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。石英電子紗是制造石英電子布的原料，因其較高的生產(chǎn)工藝復雜度而在短期內(nèi)存在顯著供需缺口，我們認為公司募投項目或?qū)⒊浞职l(fā)揮公司石英紗、布一體化的競爭優(yōu)勢，有效助力公司業(yè)績增長。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.54/13.23/25.90億元，EPS為0.87/2.53/4.96元/股，按2026年3月25日收盤價計算的PE為112/38/20倍。考慮到公司作為我國石英玻璃細分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，電子布業(yè)務有望伴隨AI服務器、高頻通信等旺盛需求迎來高速發(fā)展期，航空航天領(lǐng)域需求有望回暖，訂單有望持續(xù)恢復，定增募投項目達產(chǎn)后有望助力公司業(yè)績加速釋放，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、主要產(chǎn)品價格波動和毛利率下滑的風險、新業(yè)務進展不及預期的風險。
|
|
