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公司發(fā)布2025年報(bào)，25年公司實(shí)現(xiàn)收入141.5億，同比+4.2%，歸母凈利13.7億，同比+10.8%，剔除25年已剝離的KSwiss和Palladium在24年虧損6710萬元的基數(shù)影響，歸母凈利潤同比+5.1%。公司保持穩(wěn)健的分紅政策，25年分紅率繼續(xù)保持50%。
　　特步主品牌保持穩(wěn)健，持續(xù)聚焦跑步
　　特步主品牌25年收入同比+1.5%至125.2億元，收入略慢于流水主要系25H2回收100多家門店轉(zhuǎn)為DTC回購庫存沖減收入。特步憑借持續(xù)鞏固中國跑步領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，25年繼續(xù)蟬聯(lián)廈門、廣州、成都等重點(diǎn)馬拉松全局穿著率第一，并持續(xù)推進(jìn)專業(yè)影響大眾，在零售環(huán)境疲軟之下能保持韌性。25年特步主品牌毛利率同比-0.6pct至41.2%，主要系競爭加劇折扣有所加深，經(jīng)營利潤率亦同比-0.6%至15.3%。
　　主品牌渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，特步少年聚焦運(yùn)動追高
　　25年特步成人門店數(shù)量凈關(guān)25至6357家，持續(xù)升級門店形象，新形象店占比超70%，并將重點(diǎn)拓展金標(biāo)領(lǐng)跑和精選奧萊新店型，同時(shí)加快DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極于渠道端投入資源，深化零售戰(zhàn)略升級，賦能中長期增長。
　　25年特步少年門店數(shù)量凈關(guān)96至1488家，聚焦運(yùn)動追高，于25年7月推出特步成長鞋1.0pro，開創(chuàng)成長科技先進(jìn)理念，銷售表現(xiàn)優(yōu)異。
　　索康尼收入增長如期靚麗，推進(jìn)高端化戰(zhàn)略
　　25年索康尼和邁樂收入同比+30.8%至16.4億元，線下同店增長雙位數(shù)，公司積極于一二線城市重點(diǎn)商圈開大店成效顯著，同時(shí)25年索康尼凈開30家至175家門店。25年專業(yè)運(yùn)動毛利率同比-1.7pct至55.5%，預(yù)計(jì)主要系規(guī)模較小毛利率較低的服裝等新品類增速較快，經(jīng)營利潤率同比+0.7pct至7.0%，盈利能力向上。索康尼新推出勝利23、羊毛系列、OG等新產(chǎn)品市場反映良好，通過開大店開好店同時(shí)拓寬產(chǎn)品線，聚焦跑步和商務(wù)雙精英人群，持續(xù)推進(jìn)品牌高端化戰(zhàn)略，未來增長可期。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮26年加快推進(jìn)DTC戰(zhàn)略以及股權(quán)激勵(lì)或?qū)淼囊淮涡再M(fèi)用超1億元，我們預(yù)計(jì)26/27/28歸母凈利潤同比-9.5%/+11.7%/+11.8%至12.4/13.9/15.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PE為9.6/8.6/7.6X。公司旗下品牌矩陣定位鮮明，特步品牌持續(xù)鞏固中國跑步第一品牌地位，并持續(xù)投入渠道戰(zhàn)略升級蓄力中長期成長，Saucony及Merrell作為高端及越野跑步品牌代表持續(xù)拓展客群，繼續(xù)看好中長期穩(wěn)健增長趨勢，預(yù)計(jì)26年分紅率50%，對應(yīng)股息率5%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降；索康尼開店不及預(yù)期；店效提升不及預(yù)期