>> 浙商證券-特步國際(01368.HK)點評報告：跑步心智向上，索康尼如期靚麗-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉，詹陸雨，周敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布2025Q4運營情況，特步主品牌流水同比持平，零售環(huán)境疲軟下維持穩(wěn)健；索康尼流水同比+30%以上，線下高速增長，電商調(diào)整順利。2025年全年特步主品牌流水低單位數(shù)增長，索康尼流水同比+30%以上，全年目標順利達成。
主品牌：Q4流水持平，25年低單增長，跑步戶外增長領跑
特步主品牌25Q4流水同比持平，Q4分月來看,10-11月流水表現(xiàn)好于12月；25年流水低單位數(shù)增長，受跑步品類和電商渠道均雙位數(shù)增長拉動，整體維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，跑步品牌勢能持續(xù)向上，25年11月上海馬拉松賽事中公司旗艦碳板跑鞋160X 7.0 PRO助力運動員豐配友斬獲男子組冠軍，特步品牌全局選手穿著率繼續(xù)穩(wěn)居第一達到21.5%。主品牌25Q4折扣70-75折，同比持平，25年末庫銷比約4.5個月，庫存狀況健康，折扣較為可控。
索康尼：店效快速提升，電商調(diào)整順利
索康尼25Q4和25全年流水均同比增長30%以上，順利完成全年目標，Q4增長環(huán)比加速，彰顯電商戰(zhàn)略性調(diào)整順利，呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，減少低價產(chǎn)品、收緊電商折扣，有利于品牌長期成長。線下仍保持靚麗增長，積極于一二線城市重點商圈開店，25年新開門店數(shù)量符合預期，新推出勝利23、羊毛系列、OG等新產(chǎn)品市場反映良好，通過開大店開好店同時拓寬產(chǎn)品線，25年平均月店效達45萬。
主品牌新店型破圈，出海積極推進
新店型破圈值得期待，25年12月于上海開出首家金標領跑店，流水符合預期，預計26年于高線城市優(yōu)質(zhì)商圈新開20-30家，同時25年已新開約30家精選奧萊店，平均面積600-800平方米，月店效超100萬，預計26年新開40-70家。主品牌出海積極推進，25年實現(xiàn)迅速增長，新加坡開設跑步俱樂部，馬來西亞和印尼旗艦店落地，跨境電商增長超200%。
盈利預測與估值
我們預計25/26/27歸母凈利潤同比+10.8%/+10.1%/+10.4%至13.7/15.1/16.7億元，對應當前市值的PE為9.2/8.3/7.5X。公司旗下品牌矩陣定位鮮明，特步品牌作為大眾跑步領域龍頭其專業(yè)性及高性價比持續(xù)受到消費者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關賽事、運動員資源持續(xù)帶動品牌出圈，Saucony及Merrell作為高端及越野跑步品牌代表持續(xù)拓展客群，繼續(xù)看好中長期穩(wěn)健增長趨勢，預計25年分紅率50%，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下降；索康尼開店不及預期；店效提升不及預期
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