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事件：公司發(fā)布25年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)。25Q3特步主品牌全渠道流水同比低單位數(shù)增長(zhǎng)；索康尼流水同比增長(zhǎng)超20%。運(yùn)營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健趨勢(shì)，零售折扣率7-7.5折，渠道存貨周轉(zhuǎn)水平4-4.5月，環(huán)比Q2均持平。
　　主品牌：Q3流水低單位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比Q2持平。分月度看，7、8月表現(xiàn)好于9月，9月氣溫高于往年影響秋冬產(chǎn)品銷售，隨著Q4天氣轉(zhuǎn)冷銷售有望好轉(zhuǎn)。分品類看，兒童表現(xiàn)好于成人，鞋類表現(xiàn)好于服裝，跑步、戶外品類引領(lǐng)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。分渠道看，電商渠道保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下渠道微增。公司加大奧萊布局，推出領(lǐng)跑奧萊和精選奧萊2種業(yè)態(tài)：（1）領(lǐng)跑奧萊主要布局在高端奧萊購物中心一樓，面積200+平，以跑步產(chǎn)品及奧萊產(chǎn)品組合呈現(xiàn)高端跑步奧萊形象；（2）精選奧萊以大店形式提供豐富產(chǎn)品，面積600-800平，目前已開門店平均店效100+萬，計(jì)劃25年開設(shè)30家，25-26年合計(jì)開設(shè)70-100家。
　　索康尼：電商調(diào)整影響Q3流水增長(zhǎng)。分渠道看，線上增速低于線下（同比增長(zhǎng)30%+），主要是線上渠道降低低價(jià)帶產(chǎn)品和收緊折扣影響短期增速。門店方面，Q3新開店16家至170+家，全年開店目標(biāo)維持30-50家，新開門店主要集中在一二線城市重點(diǎn)商圈，如深圳灣萬象城、上海萬象城。后續(xù)隨著品牌矩陣的豐富以及雙11、雙12等大促節(jié)點(diǎn)到來，Q4有望環(huán)比Q3實(shí)現(xiàn)提速增長(zhǎng)。索康尼品牌維持全年30%+增速的指引。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司25~27年實(shí)現(xiàn)收入144.6/155.6/167.8億元，同比+6.5%/+7.6%/+7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.8/15.2/16.6億元，同比+11.3%/+9.9%/+9.8%。公司主品牌加大奧萊布局，索康尼有望持續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售疲軟，新品牌推廣不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。