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25Q3主品牌特步流水增長(zhǎng)低單位數(shù)，線上增速繼續(xù)快于線下、兒童快于成人。25Q3終端折扣在7-7.5折之間，環(huán)比持平。截至Q3末，公司渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4-4.5個(gè)月，環(huán)比持平。產(chǎn)品端持續(xù)推進(jìn)跑步全產(chǎn)品線，線下渠道持續(xù)升級(jí)店鋪形象、重點(diǎn)推進(jìn)奧萊布局。25Q3索康尼品牌流水增長(zhǎng)20%+，線下仍保持30%+強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭、電商仍在調(diào)整，截至9月底，索康尼門(mén)店數(shù)170余家/較年初+近30家。展望25Q4：1）特步主品牌規(guī)劃2025H2及2026年向約400-500家特步店鋪收回分銷(xiāo)權(quán)（25年約100家），預(yù)計(jì)短期對(duì)于收入影響將有所顯現(xiàn)；2）索康尼品牌繼續(xù)線下開(kāi)店（全年規(guī)劃新開(kāi)30-50家線下門(mén)店），并適當(dāng)減少線上低價(jià)、折扣深的產(chǎn)品。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年第三季度營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)報(bào)告：25Q3特步主品牌零售額同比低單位數(shù)增長(zhǎng)，零售折扣水平約7-7.5折、庫(kù)存周轉(zhuǎn)約4-4.5個(gè)月。25Q3索康尼品牌零售額超20%增長(zhǎng)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　特步主品牌：25Q3流水低單增長(zhǎng)、電商引領(lǐng)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。25Q3主品牌特步流水增長(zhǎng)低單位數(shù)，其中：1）線上增速繼續(xù)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，線下基本持平。2）兒童業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快于成人，8月將兒童品牌升級(jí)為“特步少年”，提出“成長(zhǎng)科學(xué)運(yùn)動(dòng)裝備”理念，主推的特步成長(zhǎng)鞋銷(xiāo)售良好，新品牌定位效果顯著。25Q3終端折扣整體在7-7.5折之間，環(huán)比持平。庫(kù)存方面截至Q3末，公司渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為4-4.5個(gè)月左右、環(huán)比持平，仍保持在健康合理水平。當(dāng)前公司持續(xù)升級(jí)店鋪形象，新形象門(mén)店占比超7成；重點(diǎn)推進(jìn)購(gòu)物中心與奧萊布局，今年及明年規(guī)劃推出“精選奧萊”項(xiàng)目，計(jì)劃兩年內(nèi)開(kāi)70-100家精選奧萊店（多位于大型奧萊體系）。
　　新品牌：25Q3索康尼增長(zhǎng)良好，線下增長(zhǎng)亮眼、電商渠道仍在調(diào)整中。25Q3索康尼品牌流水增長(zhǎng)20%+，其中線下端仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭、預(yù)估增速30%+，公司加速索康尼開(kāi)店與整改節(jié)奏，10月前開(kāi)設(shè)多家高質(zhì)量線下門(mén)店，其中Q3新增16家門(mén)店，集中在一二線城市重點(diǎn)商圈（如上海萬(wàn)象城、深圳灣萬(wàn)象城），截止Q3底，索康尼門(mén)店超170家/較年初+近30家。三季度索康尼電商仍處于調(diào)整期，進(jìn)行調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低價(jià)格帶、低折扣產(chǎn)品，增長(zhǎng)慢于線下，后續(xù)將精細(xì)化規(guī)劃以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。預(yù)計(jì)四季度線下將持續(xù)開(kāi)店（全年開(kāi)店規(guī)劃30-50家）；產(chǎn)品端推出羊毛系列服裝；線上將抓住雙11、雙12節(jié)點(diǎn)，提供豐富產(chǎn)品矩陣與線上專供爆款。
　　展望25Q4，特步主品牌DTC短期沖回銷(xiāo)售或有所體現(xiàn)，索康尼增長(zhǎng)持續(xù)、利潤(rùn)率有望改善。公司規(guī)劃：1）主品牌特步將于25下半年至26年向400-500家特步店鋪收回分銷(xiāo)權(quán)，預(yù)計(jì)影響將在25H2開(kāi)始體現(xiàn)，中長(zhǎng)期可以助力公司提升品牌影響力和運(yùn)營(yíng)質(zhì)量；2）索康尼憑借品牌推廣及擴(kuò)充產(chǎn)品組合延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，聚焦品牌勢(shì)能以及大店打造，利潤(rùn)率有望持續(xù)改善提升；3）公司維持25年利潤(rùn)增速10%+指引。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收143.2、152.6、163.7億元，同比+5.5%、+6.6%、+7.2%；歸母凈利潤(rùn)為13.7、15.2、16.7億元，同增10.5%、+11.1%、+10.0%，利潤(rùn)率分別為9.6%、10.0%、10.2%，對(duì)應(yīng)PE為10.7x、9.7x、8.8x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：特步主品牌當(dāng)前庫(kù)存仍高于理想水平，后續(xù)如果通過(guò)增加零售折扣率處理庫(kù)存等情況，若部分品牌通過(guò)加深折扣率進(jìn)行庫(kù)存去化，將加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響公司折扣率水平，將對(duì)品牌的利潤(rùn)率水平造成一定影響，影響公司業(yè)績(jī)和后續(xù)增長(zhǎng)。
　　流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。