>> 東方證券-特步國際(01368.HK)三季度經營保持韌性，看好公司在跑步領域的競爭力-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 374KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,施紅梅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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三季度主品牌保持穩(wěn)健增長。公司公告三季度流水數據，主品牌特步零售同比低單位數增長（增速環(huán)比持平，同比去年三季度有所放緩），折扣水平7至75折（環(huán)比折扣持平，同比去年三季度略有加深），庫銷比在4個月至4個半月。分時間段看，我們預計7/8月零售表現相對更好，9月受氣溫偏高影響相對較弱；分渠道看，預計線上表現好于線下，線上流水預計有兩位數左右增長；分區(qū)域看，預計三線及以下城市表現好于高線城市流水；分品類看，預計核心產品跑步鞋銷售依然有兩位數以上增長，生活休閑類相對有一些挑戰(zhàn)。我們認為在今年相對疲弱的消費大環(huán)境下，公司主品牌這樣的流水表現還是符合預期的。后續(xù)建議關注公司跑步領域產品的持續(xù)更新迭代以及在線下渠道層面的持續(xù)優(yōu)化，比如關小店開大店的效果、比如在奧萊層面的渠道創(chuàng)新和拓展等。
索康尼三季度保持較快增長，期待中期更大的空間。三季度索康尼流水同比增長20%+，增速環(huán)比二季度持平，與25Q1和24Q3相比有所放緩，與市場之前期待可能有一定差距。我們判斷25Q3的流水增速一方面與消費大環(huán)境有關，另一方面更重要的是與今年Q2開始公司主動調整電商產品結構和控制折扣有關（適當減少低價和高折扣的產品）。我們認可公司對索康尼品牌的發(fā)展策略——注重維護品牌高端形象前提下的積極發(fā)展。公司依托品牌在精英跑步人群的影響力正在逐步豐富產品，未來成長空間有望進一步打開。我們預計25年全年品牌仍能實現30%以上的銷售增長，未來3年有望實現收入翻番的增長。
公司多品牌矩陣在逐步完善之中，我們看好公司在運動領域的中期競爭力。我們認為，公司主品牌多年在跑步領域的深耕帶來的影響力在持續(xù)提升，第二增長曲線索康尼短期增速雖有波動，但中期發(fā)展仍有較大空間，同時戶外品牌邁樂在賽道高景氣下也有較好的潛在機會。
盈利預測與投資建議
我們維持對公司的盈利預測，考慮到股本的變動，預計公司2025-2027年每股收益分別為0.49、0.56元和0.62元。參考可比公司，給予公司2025年15倍PE估值，對應目標價8.01港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
風險提示：
行業(yè)競爭加劇，可選消費復蘇不及預期，新品牌增長低于預期等
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