>> 申萬宏源-特步國際(1368.HK)流水延續(xù)穩(wěn)健增長，渠道加快奧萊布局-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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三季度主品牌流水表現(xiàn)穩(wěn)健，兒童與線上增長。25年三季度特步主品牌全渠道流水同比增長低單位數(shù)，延續(xù)二季度的穩(wěn)健態(tài)勢，表現(xiàn)符合預期。其中，線上優(yōu)于線下，線上銷售基本保持雙位數(shù)增長；兒童優(yōu)于成人。就品類而言，跑步與戶外產品實現(xiàn)雙位數(shù)增長，生活類產品受宏觀環(huán)境影響略有波動，但特步品牌功能性產品占比超六成，穩(wěn)定基本盤。
索康尼增長快速，渠道與產品優(yōu)化持續(xù)推進。索康尼品牌三季度全渠道流水同比增長超20%，其中，線下流水增幅超30%。三季度新開16家門店，主要布局于一、二線城市核心商圈，全年開店目標維持在30-50家。線上業(yè)務自二季度開始主動調整，減少低價產品、收緊折扣，以強化高端品牌定位，為四季度旺季銷售蓄力。產品方面，索康尼持續(xù)深耕跑步場景，拓展服裝與OG系列，獲得市場積極反饋。公司對全年30%以上的增長目標保持信心，并維持2027年收入翻倍、經營利潤率15%-20%的中長期規(guī)劃。
庫存與折扣保持健康水平，經營效率穩(wěn)定。三季度主品牌庫銷比為4-4.5個月，折扣水平維持在7-7.5折，庫存健康因而折扣壓力較小，反映出公司良好的供應鏈管理和終端動銷效率。同期，索康尼品牌庫存與折扣亦處于可控范圍，為四季度促銷節(jié)點預留了靈活空間。
主品牌渠道創(chuàng)新持續(xù)進行，加大奧萊業(yè)態(tài)布局。特步持續(xù)優(yōu)化渠道結構，升級門店形象，新形象9代店及領跑店占比已超70%。同時加快在購物中心與奧萊的布局。奧萊渠道以領跑奧萊和精選奧萊為代表，領跑奧萊面積超200平，主要在高端奧萊商場，篩選優(yōu)質跑步產品呈現(xiàn)高端跑步形象。精選奧萊面積600-800平，在產品的豐富度、SKU深度上優(yōu)勢明顯，目前已開店鋪月店效可達百萬級別，反饋積極，至26年規(guī)劃門店數(shù)量拓展至70-100家，契合當下奧萊渠道客流較好、動銷積極的市場趨勢，有望為線下銷售貢獻增量。
DTC轉型穩(wěn)步推進，提升中長期渠道競爭力。四季度主品牌計劃收回約100家門店，2025年底累計收回400家，相關資本開支約4億元，因涉及門店數(shù)量有限對財務報表影響較小，但有助于提升渠道中長期競爭力，助力公司及時把握終端需求變化，快速響應并跟進策略。
公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，24年剝離時尚運動品牌，聚焦核心跑步業(yè)務，優(yōu)化資源分配，25年開啟DTC轉型，探索更加高效優(yōu)質的渠道布局，有利于夯實專業(yè)運動優(yōu)勢地位，維持“買入”評級。維持盈利預測，預計25-27年凈利潤分別為13.7/14.9/16.0億元，對應PE11/10/9倍。公司在時尚品牌剝離后業(yè)務更加聚焦跑步賽道，有助于強化跑步業(yè)務優(yōu)勢，發(fā)揮品牌的協(xié)同效應，繼續(xù)看好未來發(fā)展，維持買入評級。
風險提示：消費恢復低于預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。
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