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公司發(fā)布2025Q3運(yùn)營情況，特步主品牌流水低單增長，維持穩(wěn)健增長態(tài)勢；索康尼流水同比+20%以上，線下仍高速增長，電商調(diào)整基本近尾聲。
　　主品牌：Q3流水低單增長，跑步增長領(lǐng)跑
　　特步主品牌25Q3流水同比增長低單，受跑步品類和電商渠道拉動(dòng)，整體維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。Q3分月來看,7-8月流水表現(xiàn)好于9月；分渠道來看，電商增長雙位數(shù)，線下流水持平微增；分品類，鞋子表現(xiàn)好于服裝，跑步、戶外品類均雙位數(shù)增長，跑步品牌勢能持續(xù)向上，25年8月哈爾濱馬拉松賽事中特步品牌全局選手穿著率繼續(xù)穩(wěn)居第一達(dá)到36.3%。主品牌25Q3折扣70-75折，環(huán)比持平，25M9末庫銷比4-4.5個(gè)月，庫存狀況健康，折扣較為可控。
　　索康尼：Q3線下持續(xù)高增，電商仍處調(diào)整期
　　索康尼25Q3流水同比增長20%以上，電商仍處戰(zhàn)略性調(diào)整期，減少低價(jià)產(chǎn)品、收緊電商折扣，短期戰(zhàn)略調(diào)整有利于品牌長期成長，期待Q4雙十一、雙十二銷售旺季表現(xiàn)。Q3線下流水仍保持靚麗增長，增速超30%，Q3開出16家門店，全年30-50家開店目標(biāo)保持不變。期待25Q4羊毛系列、OG、聯(lián)名系列等產(chǎn)品線豐富帶動(dòng)成長加速。
　　主品牌渠道持續(xù)升級(jí)，加速購物中心和奧萊布局
　　25年3月公司宣布將在渠道層面將正式啟動(dòng)DTC戰(zhàn)略，優(yōu)化零售結(jié)構(gòu)、提振運(yùn)營效率、提升客戶體驗(yàn)、保證市場洞察，計(jì)劃25下半年至26年向400-500家特步店鋪收回分銷權(quán)，并加速在購物中心和奧萊的布局，25-26年預(yù)計(jì)開設(shè)70-100家精選奧萊店，25年預(yù)計(jì)開設(shè)30家左右，店效顯著高于普通門店。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)25/26/27歸母凈利潤同比+10.6%/+11.0%/+11.0%至13.7/15.2/16.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為11/10/9X。公司旗下品牌矩陣定位鮮明，特步品牌作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價(jià)比持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運(yùn)動(dòng)員資源持續(xù)帶動(dòng)品牌出圈，Saucony及Merrell作為高端及越野跑步品牌代表持續(xù)拓展客群，繼續(xù)看好中長期穩(wěn)健增長趨勢，預(yù)計(jì)25年分紅率50%，對(duì)應(yīng)股息率4.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力下降；索康尼開店不及預(yù)期；店效提升不及預(yù)期