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事件：
　　公司發(fā)布2025Q3營運(yùn)狀況。2025Q3，特步主品牌全渠道零售銷售同比增長低單位數(shù)，索康尼全渠道銷售同比增長超20%。
　　點(diǎn)評：
　　特步主品牌銷售延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。2025Q3特步主品牌全渠道零售同比增長低單位數(shù)，延續(xù)Q2穩(wěn)健增長態(tài)勢（低單位數(shù)同比增長）。分渠道看，預(yù)計(jì)電商渠道維持雙位數(shù)增長，線下渠道增速弱于線上。公司門店主要位于低線城市，銷售穩(wěn)定性相對較強(qiáng)。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)跑步及戶外品類銷售維持雙位數(shù)增長，生活及休閑等品類產(chǎn)品有所承壓。零售指標(biāo)方面，特步主品牌渠道存貨周轉(zhuǎn)維持在四個(gè)月至四個(gè)半月，健康的庫存水平下，零售折扣得以維持在七至七五折。
　　特步主品牌渠道戰(zhàn)略持續(xù)升級。特步主品牌門店持續(xù)完成至九代店、領(lǐng)跑店等新形象升級。此外，公司加速購物中心及奧萊渠道布局，預(yù)計(jì)于2025—2026年打造70—100家精選奧萊店，聚焦大型奧萊體系。領(lǐng)跑奧萊店面積超200平方米，貨品組合以跑步產(chǎn)品及奧萊專供款為主；精選奧萊店面積600—800平方米，提供一站式購物體驗(yàn)。
　　索康尼維持高速增長。2025Q3索康尼全渠道零售同比增長超20%，增速有所放緩。主要系Q2以來公司對索康尼電商渠道主動調(diào)整，減少低價(jià)位段及低折扣產(chǎn)品，中長期有助于索康尼品牌建設(shè)。產(chǎn)品方面，索康尼持續(xù)增加服裝及OG產(chǎn)品線，打造豐富的產(chǎn)品矩陣，提升單店店效。渠道拓展方面，索康尼維持積極的高端渠道開店策略，目前仍處于線下門店布局早期，開店空間廣闊。
　　投資建議：特步主品牌深耕跑步穩(wěn)健增長，索康尼維持高速增長。預(yù)計(jì)公司2025 — 2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長6.1%/8.9%/7.7%至144.1/156.9/169億元。歸母凈利潤同比增長11.1%/14%/9.4%至13.8/15.7/17.2億元，對應(yīng)估值11/10/9倍，維持其“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇，盈利預(yù)測及估值不及預(yù)期等