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事項(xiàng)：
　　公司公告：2025年10月17日，公司發(fā)布2025年第三季度營運(yùn)狀況，第三季度特步主品牌線上線下全渠道零售銷售流水同比增長低單位數(shù)，零售折扣7.0-7.5折，渠道庫銷比4.0-4.5個(gè)月；索康尼品牌線上線下全渠道零售銷售流水同比增長超過20%。
　　國信紡服觀點(diǎn)：
　　1、第三季度特步主品牌、索康尼流水增長環(huán)比保持穩(wěn)定，折扣和庫存保持穩(wěn)定，管理層維持全年指引；
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；品牌形象受損；品牌惡性競爭加?。皇袌龅南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、投資建議：看好主品牌發(fā)揮跑步品類優(yōu)勢(shì)銷售穩(wěn)健增長，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌快速增長盈利提升。公司聚焦跑步領(lǐng)域、發(fā)揮跑步品類專業(yè)優(yōu)勢(shì)，三季度主品牌流水保持低單位數(shù)的穩(wěn)健增長，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼保持20%以上增長，增長略低于全年指引主要受電商低價(jià)產(chǎn)品調(diào)整及折扣收緊影響?？春梦磥碇髌放凭劢勾蟊娛袌霁@得穩(wěn)健增速，索康尼和邁樂分別聚焦“雙精英人群”和戶外，保持較快增速，并在未來3-5年盈利持續(xù)提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤分別為14.0/14.9/16.0億元，同比增長13.2%/5.9%/7.7%。維持6.1-6.6港元的合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)2025年11-12x PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　第三季度特步主品牌、索康尼流水增長環(huán)比保持穩(wěn)定，折扣和庫存保持穩(wěn)定，管理層維持全年指引
　　1、特步主品牌第三季度流水同比增長低單位數(shù)
　　分月度看，7-8月增速好于9月；分渠道看，線上增長好于線下；分品類看，兒童好于成人，鞋子好于服飾，功能性產(chǎn)品尤其跑步、戶外品類引領(lǐng)增長。
　　2、特步主品牌第三季度零售折扣7.0-7.5折，環(huán)比穩(wěn)定；庫銷比4.0-4.5個(gè)月，環(huán)比穩(wěn)定
　　1）第三季度特步主品牌零售折扣7.0-7.5折，環(huán)比保持穩(wěn)定，同比略有加深；
　　2）第二季度末特步主品牌庫銷比4.0-4.5個(gè)月，環(huán)比保持穩(wěn)定，同比略有增長，庫存處于健康水平。
　　3、第三季度索康尼增長超過20%，邁樂增長強(qiáng)勁。
　　索康尼主動(dòng)對(duì)線上業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，減少低價(jià)產(chǎn)品在電商的推出，收緊電商折扣，以實(shí)現(xiàn)線上線下產(chǎn)品同步；線下流水保持超30%的高速增長，三季度線下開店16家，主要位于一二線重點(diǎn)城市的核心商圈，四季度將繼續(xù)在高線城市核心商圈新型商店的布局，提升店鋪形象。
　　4、管理層展望：根據(jù)公開交流會(huì)，管理層對(duì)2025年維持此前指引，主品牌保持增長，索康尼收入增長在30%以上；利潤預(yù)計(jì)增長超10%。
　　投資建議：看好主品牌發(fā)揮跑步品類優(yōu)勢(shì)銷售穩(wěn)健增長，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌快速增長盈利提升
　　公司聚焦跑步領(lǐng)域、發(fā)揮跑步品類專業(yè)優(yōu)勢(shì)，三季度主品牌流水保持低單位數(shù)的穩(wěn)健增長，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼保持20%以上增長，增長略低于全年指引主要受電商低價(jià)產(chǎn)品調(diào)整及折扣收緊影響。看好未來主品牌聚焦大眾市場獲得穩(wěn)健增速，索康尼和邁樂分別聚焦“雙精英人群”和戶外，保持較快增速，并在未來3-5年盈利持續(xù)提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤分別為14.0/14.9/16.0億元，同比增長13.2%/5.9%/7.7%。維持6.1-6.6港元的合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)2025年11-12x PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；品牌形象受損；品牌惡性競爭加劇；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。