>> 申萬宏源-特步國際(1368.HK)主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，索康尼延續(xù)強勁趨勢-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平，劉佩 |
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投資要點：
特步發(fā)布四季運營數(shù)據(jù)，主品牌流水穩(wěn)健，索康尼延續(xù)高增。25Q4特步主品牌全渠道流水表現(xiàn)持平，延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢，符合預(yù)期。10-11月受益節(jié)日消費表現(xiàn)較好，12月受暖冬及春節(jié)檔期延遲影響略有放緩，全年主品牌流水實現(xiàn)低個位數(shù)增長。索康尼四季度及全年流水同比增長均超30%，發(fā)展勢頭強勁，兩個品牌均達(dá)成此前指引。
分拆主品牌來看，兒童與線上表現(xiàn)亮眼。線上渠道持續(xù)領(lǐng)跑，全年雙位數(shù)增長，直播平臺（抖音、快手、小紅書）增速最快；Q4快手位列國內(nèi)運動品牌第一，600元以上跑鞋銷售在天貓、抖音均拿下國內(nèi)運動品牌第一。兒童業(yè)務(wù)增長快于成人，升級為“特步少年”后，8月推出的成長科學(xué)運動裝備概念廣受認(rèn)可，成長鞋等產(chǎn)品成重要增長引擎。
索康尼線上調(diào)整完畢后恢復(fù)增勢，服裝與OG產(chǎn)品加大布局。索康尼線上完成品牌打法調(diào)整，通過縮減低價產(chǎn)品、提升折扣率實現(xiàn)線上線下形象同步。線下聚焦一二線核心商圈（如上海嘉里城）等開始優(yōu)質(zhì)形象店，目前平均月店效約為45萬元。產(chǎn)品端，內(nèi)啡肽家族（啡騰、啡速、啡翼）碳板跑鞋及勝利系列緩震跑鞋的市場認(rèn)可度與馬拉松穿著率持續(xù)提升，部分產(chǎn)品穿著率達(dá)國際品牌第二名。服裝品類雙位數(shù)增長，服裝與OG休閑產(chǎn)品當(dāng)前規(guī)模約占兩成，仍有較大提升空間，未來將持續(xù)加大布局力度以進(jìn)一步釋放增長潛力。
庫存與折扣維持健康水平，經(jīng)營情況穩(wěn)定。四季度零售折扣率穩(wěn)定在7-7.5折，公司在雙十一、雙十二及春節(jié)前促銷中靈活調(diào)整，通過合理策略提升終端銷售，折扣力度符合預(yù)期。至四季度末，主品牌庫銷比約為4.5個月，保持在合理水位，整體運營情況穩(wěn)健。
渠道優(yōu)化持續(xù)深化，DTC轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。主品牌渠道升級持續(xù)推進(jìn)，九代店及以上新型門店占比超七成，12月在上海開設(shè)首家金標(biāo)領(lǐng)跑店，融合產(chǎn)品、服務(wù)與社群以優(yōu)化用戶體驗，26年計劃新增20-30家。同時，奧萊渠道也在加速布局，25-26年規(guī)劃開設(shè)70-100家精選奧萊店，目前已開30家左右，平均面積600-800平米，月店效普遍超百萬元，26年將加大奧萊渠道專供款投入。DTC轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，25年收回約200家門店，26年計劃再回收300-400家（累計約500家），以加快對市場和消費需求變化的反應(yīng)速度。目前收回門店占整體6300多家店的規(guī)模相對有限，對收入及財務(wù)報表的影響相對輕微。
產(chǎn)品迭代創(chuàng)新成果豐碩，專業(yè)優(yōu)勢持續(xù)鞏固。25年主品牌依然是功能性產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，跑步品類全年雙位數(shù)增長。冠軍跑鞋家族（160、260、360系列）25年銷量翻倍，頂級碳板跑鞋160X系列助力運動員屢奪冠軍，160X 7代與何杰的聯(lián)名款上線即秒空。大眾緩震跑鞋青云系列表現(xiàn)良好，占比持續(xù)提升；電商專供款“2000公里”系列無碳板跑鞋較24年銷量翻倍，第五代12月首發(fā)，位列天貓四季度新品榜單第一。公司將跑步技術(shù)延伸至戶外，推出碳板越野跑鞋及戶外服裝，反饋積極，戶外品類全年流水雙位數(shù)增長。
公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，24年剝離時尚運動品牌，聚焦核心跑步業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源分配，25年開啟DTC轉(zhuǎn)型，探索更加高效優(yōu)質(zhì)的渠道布局，有利于夯實專業(yè)運動優(yōu)勢地位，維持“買入”評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年凈利潤分別為13.7/14.9/16.0億元，對應(yīng)PE9/9/8倍。公司在時尚品牌剝離后業(yè)務(wù)更加聚焦跑步賽道，有助于強化跑步業(yè)務(wù)優(yōu)勢，發(fā)揮品牌的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)看好未來發(fā)展，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)低于預(yù)期；存貨風(fēng)險增加；市場競爭加劇風(fēng)險
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