>> 東方證券-特步國際(01368.HK)主品牌短期承壓，看好索康尼未來持續(xù)快增-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
377KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，伍云飛 |
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特步主品牌短期流水承壓，未來將依托跑步領域的優(yōu)勢和渠道的多元創(chuàng)新保持穩(wěn)定增長。公司公告25年四季度特步主品牌流水同比持平（環(huán)比三季度增速下降），全年流水實現(xiàn)低單增長。我們認為主品牌短期流水承壓主要原因在于消費大環(huán)境整體仍偏弱、大眾運動領域競爭更趨激烈，同時還受到春節(jié)偏后、天氣擾動等因素影響。分渠道看，我們預計25年特步品牌線上增速要好于線下。展望26年，我們預計主品牌憑借多年深耕跑步領域積累的優(yōu)勢，后續(xù)有望依托渠道（26年起有望加快購物中心和奧萊店的拓展，同時嘗試金標跑步店等新渠道）和產(chǎn)品迭代創(chuàng)新保持穩(wěn)定增長。
公司第二增長曲線索康尼品牌四季度環(huán)比提速，未來有望保持超越行業(yè)的快速增長。25年四季度索康尼品牌流水同比超30%增長（環(huán)比三季度增速上升），全年流水實現(xiàn)超30%的增長。我們判斷四季度環(huán)比三季度提速的主要原因在于電商業(yè)務經(jīng)過前期調(diào)整開始顯效，同時新品拓展獲得市場的積極反饋。展望26年開始的前景，我們預計在運動服飾消費領域繼續(xù)K型分化的大背景下，索康尼依托品牌的歷史沉淀、品類延展和新開店穩(wěn)步推進，未來有望保持超越行業(yè)的快速增長，預計27年營收規(guī)模有望在24年基礎實現(xiàn)翻番左右的增長。同時伴隨銷售規(guī)模的擴大和運營的日益成熟，我們預計索康尼的經(jīng)營利潤率也將呈現(xiàn)逐步提升的態(tài)勢。
我們認為后續(xù)需要跟蹤觀察公司多品牌的運營能力，這也是決定公司未來發(fā)展空間和估值水平的核心因素。公司多品牌矩陣正在逐步完善之中，目前索康尼勢頭良好，后續(xù)需要關注戶外品牌邁樂的發(fā)展情況，需要綜合評估公司在行業(yè)整體面臨挑戰(zhàn)之下其多品牌協(xié)同發(fā)展的能力。我們對公司中長期的行業(yè)競爭力抱有期待。
盈利預測與投資建議
根據(jù)公司25年四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)以及運動服飾消費行業(yè)目前的形勢，我們調(diào)整公司盈利預測，同時考慮到股本的變動，預計公司2025-2027年每股收益分別為0.49、0.53元和0.59元（原預測分別為0.49、0.56元和0.62元）。參考可比公司，給予公司2026年12倍PE估值，對應目標價7.06港幣（1人民幣=1.11港幣），維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇，運動服飾消費復蘇不及預期，新品牌增長低于預期等
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