>> 華創(chuàng)證券-視源股份(002841)2025年報點評：營收穩(wěn)步增長，盈利能力保持穩(wěn)定-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 881KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
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事項：
視源股份發(fā)布2025年年報。25年公司實現(xiàn)營收243.5億元，YoY+8.7%；歸母凈利潤10.1億元，YoY+4.4%；扣非歸母凈利潤7.5億元，YoY-10.1%。折算25Q4單季度收入62.7億元，YoY+19.4%；歸母凈利潤1.5億元，YoY+261.8%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比扭虧為盈。
評論：
公司主要業(yè)務(wù)營收保持穩(wěn)步增長。公司25年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長，YoY+8.7%。分業(yè)務(wù)看，智能控制部件業(yè)務(wù)營收122.1億元，YoY+18.8%，其中液晶顯示主控板卡、家電控制器營收YoY+6.1%/+46.0%；智能終端應(yīng)用業(yè)務(wù)營收115.9億元，YoY-0.4%，其中教育業(yè)務(wù)、企業(yè)品牌服務(wù)、ODM業(yè)務(wù)營收YoY+8.8%/+8.6%/-21.0%。我們判斷伴隨AI+教育的發(fā)展，公司基于希沃教育大模型有效賦能教育軟硬件產(chǎn)品，帶動教育業(yè)務(wù)持續(xù)增長。另外，得益于獲微軟Teams Rooms認證的會議產(chǎn)品持續(xù)推向海外市場以及海外營銷網(wǎng)絡(luò)的深度布局，公司海外業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)增長，25年MAXHUB海外業(yè)務(wù)在企業(yè)服務(wù)、教育等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收6.7億元，YoY+54.8%。
費用投放克制帶動盈利能力保持穩(wěn)定。25年公司毛利率20.0%，YoY-1.3pct，其中智能控制部件業(yè)務(wù)毛利率13.6%，YoY-1.1pct，智能終端應(yīng)用業(yè)務(wù)毛利率25.5%，YoY-0.1pct。費用率方面，25年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.7%/4.7%/6.5%/-0.1%，同比分別-0.7/-0.5/-0.4/+0.4pct。費用投放的克制帶動盈利能力保持穩(wěn)定，25年公司凈利潤率4.7%，YoY+0.1pct。
深化AI教育戰(zhàn)略，鑄就大模型核心壁壘。隨著接入DS等大模型開源應(yīng)用，公司自研希沃教學(xué)大模型構(gòu)建1+N+N賦能體系，覆蓋備課、授課、學(xué)習(xí)、評價、教研和辦公等N個場景。其中，AI備課截止25年底已累計生成AI課件17億份，累計激活用戶超過100萬，幫助教師縮短平均備課時間。我們期待后續(xù)AI產(chǎn)品的持續(xù)深化和滲透。
投資建議：公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，著重運營效率提升帶動盈利能力保持穩(wěn)定。公司多場景產(chǎn)品滲透有望帶動AI產(chǎn)品快速落地，期待未來AI產(chǎn)品放量?？紤]到短期成本上升或?qū)?dǎo)致需求減弱，我們下調(diào)26-27年EPS預(yù)測至1.6/1.9元（前值為2.2/2.7元），對應(yīng)PE為20/17倍，并新增28年EPS預(yù)測為2.4元，對應(yīng)PE為14倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標價38.0元，對應(yīng)26年23倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，下游行業(yè)需求不及預(yù)期
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