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近期我們跟蹤五糧液經(jīng)營(yíng)情況，更新觀點(diǎn)如下：
　　26Q1旺季動(dòng)銷表現(xiàn)較好。26年春節(jié)期間五糧液實(shí)際動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼，考慮25年同期控貨、基數(shù)較低，26年春節(jié)動(dòng)銷同比增長(zhǎng)或較為明顯，對(duì)比24年同期亦有較好增長(zhǎng)。公司營(yíng)銷動(dòng)作較為積極，此次針對(duì)旺季較早出臺(tái)營(yíng)銷策略，節(jié)奏在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先。根據(jù)酒業(yè)家調(diào)研統(tǒng)計(jì)，八代五糧液作為千元價(jià)位濃香型白酒標(biāo)桿，在禮贈(zèng)、商務(wù)、家宴等主流場(chǎng)景具備較高認(rèn)知度，河南、江蘇、四川等重點(diǎn)市場(chǎng)26年春節(jié)動(dòng)銷同比有所增長(zhǎng)，1618、39度五糧液在宴席與家庭消費(fèi)場(chǎng)景表現(xiàn)較好，與普五形成互補(bǔ)格局、亦是公司增長(zhǎng)重要支撐，公司從25年下半年以來(lái)針對(duì)39度五糧液采用專班化運(yùn)作，其有效終端數(shù)量、終端開(kāi)瓶率增長(zhǎng)明顯，部分弱勢(shì)市場(chǎng)逐步取得突破。1618宴席開(kāi)展場(chǎng)次以及動(dòng)銷增長(zhǎng)亮眼。另外，濃香酒積極開(kāi)展?fàn)I銷活動(dòng)，春節(jié)旺季開(kāi)瓶掃碼數(shù)量、開(kāi)瓶人數(shù)、宴席場(chǎng)次亦有亮眼表現(xiàn)。
　　普五價(jià)盤(pán)堅(jiān)挺，淡季或繼續(xù)進(jìn)行價(jià)格管控。公司注重量?jī)r(jià)關(guān)系維護(hù)，八代五糧液價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)、批價(jià)波動(dòng)幅度較小。公司具備較強(qiáng)的品牌張力，數(shù)字化工具亦有助于公司把控投放節(jié)奏、維護(hù)價(jià)盤(pán)堅(jiān)挺。公司強(qiáng)調(diào)八代五糧液要堅(jiān)守品牌高端定位、穩(wěn)步推進(jìn)品牌價(jià)值回歸，其終端成交價(jià)應(yīng)維持在850-900元左右，淡季或繼續(xù)采取挺價(jià)措施，針對(duì)銷售質(zhì)量較低、動(dòng)銷進(jìn)度偏慢的客戶進(jìn)行適度減量，通過(guò)數(shù)字化手段精準(zhǔn)識(shí)別市場(chǎng)容量、客戶能力和終端能力，以實(shí)現(xiàn)渠道政策的精準(zhǔn)收縮、提升供貨節(jié)奏與市場(chǎng)需求的匹配度。
　　積極推進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷，擴(kuò)大新消費(fèi)群體。26年雖然白酒行業(yè)或仍筑底調(diào)整，但公司積極推行營(yíng)銷改革，持續(xù)深化市場(chǎng)化、數(shù)字化、年輕化、低度化、國(guó)際化等。產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化，八代五糧液堅(jiān)定濃香型白酒第一梯隊(duì)的定位，1618、39度五糧液深耕宴席等細(xì)分賽道，禮盒裝、生肖酒等創(chuàng)新產(chǎn)品亦有助于覆蓋多元化消費(fèi)場(chǎng)景。公司亦積極布局年輕化賽道，“一見(jiàn)傾心”產(chǎn)品自去年下半年上市以來(lái)實(shí)現(xiàn)較高銷售額，有助于挖掘女性與年輕消費(fèi)群體。另外，公司借助專營(yíng)公司觸達(dá)重點(diǎn)團(tuán)購(gòu)客戶，通過(guò)世界杯營(yíng)銷、體育賽事等活動(dòng)，持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)群體、拉動(dòng)產(chǎn)品銷售，行業(yè)調(diào)整期間有望延續(xù)高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為262.20/263.57/278.12億元，折合EPS為6.75/6.79/7.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為15/15/14倍。公司短期動(dòng)銷表現(xiàn)較優(yōu)，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏穩(wěn)健，26年將繼續(xù)推行營(yíng)銷改革，下半年考慮基數(shù)效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期強(qiáng)化，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)或逐步修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，普五挺價(jià)不及預(yù)期，千元價(jià)位白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。