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公司業(yè)績階段性承壓，多項(xiàng)業(yè)務(wù)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.97億元（yoy-7.34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元（yoy17.19%），毛利率同比-0.38pcts至51.47%。
　　化妝品板塊中頤蓮及珂謐表現(xiàn)良好，璦爾博士仍處于調(diào)整期。2025年前三季度化妝品板塊營業(yè)收入15.69億元，同比下降8.17%，毛利率為61.24%。其中，頤蓮品牌繼續(xù)保持增長，前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.86億元，同比增長19.50%，其中噴霧品線實(shí)現(xiàn)銷售收入6.64億元，同比增長28%；璦爾博士品牌前三季度實(shí)現(xiàn)收入6.46億元，第三季度同比降幅有所收窄，品牌變革穩(wěn)步推進(jìn)；珂謐品牌前三季度實(shí)現(xiàn)收入7719萬元，第二季度環(huán)比增長82%，第三季度環(huán)比增長138%，保持高速增長態(tài)勢，線上渠道完成從抖音單渠道到全渠道布局，構(gòu)建“自播+達(dá)播”矩陣，線下渠道縱深發(fā)展，戰(zhàn)略推進(jìn)與線下機(jī)構(gòu)的深度綁定與賦能。其中，珂謐與新華網(wǎng)聯(lián)合打造的2場專場活動(dòng)GMV突破3000萬元。
　　醫(yī)藥板塊加速布局藥食同源。2025年前三季度醫(yī)藥板塊營業(yè)收入3.05億元，同比下降17.46%，毛利率為52.27%。全渠道累計(jì)新開發(fā)客戶200余家，覆蓋醫(yī)院及OTC渠道，醫(yī)院渠道頸痛顆粒加大學(xué)術(shù)推廣力度，新增醫(yī)療機(jī)構(gòu)70家，加速在藥食同源領(lǐng)域布局，三季度新上市7款藥食同源產(chǎn)品。在三類醫(yī)療器械注冊進(jìn)度方面，HA水光針（III類）已完成全部入組，依次開展臨床觀察；重組III型膠原蛋白凍干纖維（III類）完成產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝驗(yàn)證，正在開展注冊檢驗(yàn)與生物學(xué)評價(jià)。
　　原料及添加劑板塊增長文件，醫(yī)藥級原料業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。2025年前三季度原料及添加劑板塊營業(yè)收入2.76億元，同比增長11.19%，毛利率為40.26%，同比增長0.87pcts。公司積極參加各類化妝品級、醫(yī)藥級、食品級原料展會(huì)，大力拓展國內(nèi)原料品牌客戶及國際原料市場，同時(shí)，加快醫(yī)藥級轉(zhuǎn)型升級，原料板塊新增藥品生產(chǎn)許可證1項(xiàng)。醫(yī)藥級原料業(yè)務(wù)銷量持續(xù)攀升，前三季度同比增長107.75%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司聚焦大健康業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型，化妝品業(yè)務(wù)層面公司穩(wěn)步優(yōu)化產(chǎn)品組合及全渠道深化布局，原料及醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健發(fā)展?；谪?cái)報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整預(yù)測2025-2027年?duì)I收分別38.69/41.31/44.77億元，同比-2.9%/+6.8%/+8.4%，歸母凈利潤分別為2.40/2.74/3.18億元，同比-1.6%/+14.5%/+15.8%，當(dāng)前對應(yīng)2026年為24.4XPE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇和新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。