>> 中信建投-云天化(600096)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，分紅回報豐厚，化肥龍頭蓄勢待發(fā)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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核心觀點
公司2025年經(jīng)營情況穩(wěn)定，歸母凈利潤小幅下滑，在原材料價格普遍上漲及產(chǎn)品價格低位運行的外部不利環(huán)境下，仍實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的盈利。同時，公司2025年年度維持了穩(wěn)定的分紅，股東投資回報優(yōu)秀。中長期看，我們看好公司仍將維持穩(wěn)健的經(jīng)營策略，持續(xù)發(fā)揮礦化一體的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)公司治理的持續(xù)提質(zhì)升級。
事件
3月23日盤后，公司發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)營收484.2億元，yoy-21.5%；歸母凈利潤51.6億元，yoy-3.4%；扣非凈利潤50.1億元，yoy-3.6%。公司同步公告2025年度利潤分配預案，擬每10股派現(xiàn)12元，若含此前半年度已每10股派現(xiàn)2元在內(nèi)，2025年度公司合計將派現(xiàn)25.5億元，股利支付率49.5%，已連續(xù)第三年實現(xiàn)提升。
簡評
經(jīng)營方面，2025年公司磷肥/尿素/復合肥/聚甲醛/飼鈣分別實現(xiàn)營收154.8/49.9/65.5/11.3/25.5億元，yoy-1.6%/-11.3%/+17.3%/-12.2%/+25.6%；銷量450.4/284.6/204.3/11.6/59.1萬噸，yoy3.0%/+3.4%/+12.4%/+4.6%/+0.4%；毛利率36.1%/12.4%/14.0%/23.4%/38.2%，yoy-1.9/-10.6/-0.3/-5.2/+2.8PCT。其中，尿素受到供給影響價格低位運行拖累毛利；磷肥雖原料硫磺成本有所上漲，但在磷礦價格高位+出口有序放開的行業(yè)背景下，仍維持了較好的盈利水平。全年公司錄得毛利率/凈利率20.2%/11.4%，yoy+2.7/+1.6PCT，盈利中樞穩(wěn)步提升。
單看25Q4，公司實現(xiàn)營收108.2億元，yoy/qoq分別-27.0%/ -14.2%；歸母凈利潤4.3億元，yoy/qoq分別-53.0%/-78.3%。經(jīng)營層面25Q4磷肥出口逐步關閉，同時氣頭尿素面臨季節(jié)性降負，疊加硫磺成本逐步走高擠壓了利潤空間。此外，1）Q4全資子公司云南磷化集團因補繳2022-2025.10期間的資源稅，預計影響約3.4億元的歸母凈利潤；2）Q4公司確認了來自云農(nóng)科技及河南云天化破產(chǎn)清算的約2.3億信用減值損失。若還原一次性財務影響，25Q4公司經(jīng)營表現(xiàn)在不利的外部環(huán)境下仍較為亮眼。
2025年公司始終堅持“滿負荷、快周轉(zhuǎn)、低庫存、防風險”的運營策略，主要生產(chǎn)裝置保持滿開狀態(tài)，同時帶息負債及財務費用進一步降低。公司資產(chǎn)負債率從2018年的超90%降至25年末的47.2%，長、短期借款也從2019年的313億元降至25年末的75億元。此外，公司近三年分紅比例穩(wěn)步提升，我們看好公司重視股東回報，治理持續(xù)提質(zhì)升級。
2025年12月公司公告，其參股子公司聚磷新材已獲得鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦的采礦權；同時報告期內(nèi)公司450萬噸磷礦浮選項目已機械竣工。我們看好公司持續(xù)發(fā)揮礦化一體的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，依托國內(nèi)上市企業(yè)最大的磷礦及磷肥產(chǎn)能，有效統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)、外需雙市場，在磷礦石供需緊平衡+化肥穩(wěn)供優(yōu)產(chǎn)+磷化工戰(zhàn)略重要性持續(xù)提升的大背景下，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步提升。
風險分析
（1）產(chǎn)品及原材料價格波動超預期風險：公司核心利潤來源為磷化工、磷肥及氮肥等產(chǎn)品，這些大宗化學品價格受全球宏觀經(jīng)濟、糧食價格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需關系影響顯著，具有強周期性。若原材料及產(chǎn)品價格大幅波動，可能影響公司部分板塊的盈利能力；
?。?）安全環(huán)保政策趨嚴風險：在國家“雙碳”目標及長江生態(tài)環(huán)境大保護戰(zhàn)略下，化工行業(yè)環(huán)保標準持續(xù)提升。磷化工行業(yè)作為安全環(huán)保監(jiān)督的重點行業(yè)，可能受到安全環(huán)保政策趨嚴及合規(guī)成本上升等影響，進而影響開工率等經(jīng)營指標。
?。?）國際貿(mào)易摩擦與出口政策變動風險：中國是全球主要的磷肥及氮肥出口國，國際地緣政治沖突、貿(mào)易壁壘（如關稅、反傾銷調(diào)查）以及國內(nèi)化肥出口法檢政策的調(diào)整均存在一定的不確定性。
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