>> 東方證券-特步國際(01368.HK)26年增加費(fèi)用投放-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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核心觀點(diǎn)
25年主品牌收入略低于之前市場預(yù)計，專業(yè)運(yùn)動如期保持快速增長。公司發(fā)布25年度業(yè)績公告，營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長4.23%和10.75%，略低于之前市場預(yù)計。我們認(rèn)為主要原因是特步主品牌銷售收入增長1.5%低于市場預(yù)期。特步品牌的營收減速，我們認(rèn)為除了有去年運(yùn)動服飾行業(yè)整體承壓以及大眾定位競爭更激烈等因素，還與公司25年開始推行DTC轉(zhuǎn)型回購部分經(jīng)銷商庫存有關(guān)。報告期以索康尼品牌為主的專業(yè)運(yùn)動分部如期保持30.8%的快速增長，由于服裝品類占比的提高，毛利率同比下降1.7個百分點(diǎn)。但銷售規(guī)模的擴(kuò)大和成本管理的提升仍推動專業(yè)運(yùn)動分部營業(yè)利潤率同比提升0.7個百分點(diǎn)至7%，呈現(xiàn)出良好的上升態(tài)勢。25年度公司整體盈利增速超過收入的部分原因來自于政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)公允價值收益增加等帶來的其他收入及收益凈額增加。
報告期公司整體財務(wù)狀況保持相對穩(wěn)健水平，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金有所下降。25年度公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，同比增加9天；平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為120天，同比持平；平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為87天，同比減少14天。報告期公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金為9.52億元，同比下降23%。但2025年公司整體凈現(xiàn)金大幅增長73.4%至17億元。
我們預(yù)計26年公司整體收入有望保持中單增長，但盈利短期可能承壓，中期仍對公司多品牌策略保持期待。根據(jù)特步主品牌的定位、行業(yè)弱復(fù)蘇的預(yù)期以及主品牌26年起將進(jìn)一步深化DTC策略等判斷，我們預(yù)計26年主品牌收入保持低單增長，索康尼品牌有望保持20%-30%的增長，26年公司整體營收增速預(yù)計在5%左右。但考慮到DTC推進(jìn)和索康尼高端定位的持續(xù)營銷等，我們預(yù)計費(fèi)用增加將導(dǎo)致26年公司盈利同比不及收入。27年開始預(yù)計盈利彈性有望逐步釋放。中期看，我們依然對公司多品牌的策略保持積極期待。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司25年度業(yè)績公告以及運(yùn)動服飾消費(fèi)行業(yè)目前的形勢，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為0.49、0.48元和0.55元（原預(yù)測分別為0.49、0.53元和0.59元）。參考可比公司，給予公司2026年12倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.57港幣（1人民幣=1.14港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，運(yùn)動服飾消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌增長低于預(yù)期等
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