>> 光大證券-特步國(guó)際(01368.HK)2025年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：特步主品牌穩(wěn)健、索康尼收入增長(zhǎng)理想，繼續(xù)聚焦跑步賽道-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 529KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
25年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.2%、10.8%
特步國(guó)際發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.5億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)4.2%，歸母凈利潤(rùn)13.7億元，同比增長(zhǎng)10.8%，EPS（基本）為0.51元，擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.095港元，加上中期已派發(fā)每股0.18港元，全年累計(jì)派息比率為50.4%。
零售流水方面，25Q1~Q4特步主品牌單季度流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/低單位數(shù)/低單位數(shù)/持平，全年累計(jì)同比增長(zhǎng)低單位數(shù)；25Q1~Q4索康尼品牌單季度流水分別同比增長(zhǎng)40%+/20%+/20%+/30%+，全年累計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。
點(diǎn)評(píng)：
25年特步主品牌/專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入分別同比增長(zhǎng)1.5%/30.8%
分品類來(lái)看，25年收入中鞋類/服裝/配飾各占59.5%/38.5%/2%，收入分別同比+4.5%/+4.3%/-5.7%。
分品牌來(lái)看，25年大眾運(yùn)動(dòng)（特步主品牌）/專業(yè)運(yùn)動(dòng)（索康尼、邁樂(lè)）收入各占88.4%/11.6%，收入分別同比+1.5%/+30.8%。其中，特步主品牌電商收入占特步主品牌的比重超過(guò)1/3，成為品牌收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 線下渠道方面，截至2025年末，特步成人門(mén)店數(shù)共計(jì)6357家（同比凈減少25家、-0.4%），特步少年門(mén)店數(shù)共計(jì)1488家（-96家/-6.1%）；專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼在國(guó)內(nèi)的門(mén)店數(shù)分別為175家（+30家/+20.7%）。
毛利率下降、費(fèi)用率上升，存貨周轉(zhuǎn)放緩
毛利率：25年毛利率同比下降0.4PCT至42.8%。分品牌來(lái)看，大眾運(yùn)動(dòng)/專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率為41.2%/55.5%，同比-0.6/-1.7PCT，其中專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊毛利率下降主要為毛利率較低的服裝品類銷(xiāo)售貢獻(xiàn)加大、占比提升所致。分品類來(lái)看，鞋類/服裝/配飾毛利率分別為44.9%/40.1%/35.4%，同比持平/-1PCT/+2.1PCT。
費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率同比提升0.6PCT至32.9%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.6%/9.7%/0.7%，分別同比+1.5PCT/-0.9PCT/持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要為電商銷(xiāo)售相關(guān)的平臺(tái)費(fèi)用及物流成本增加所致。從費(fèi)用類型來(lái)看，廣告及推廣費(fèi)用/員工成本支出/研發(fā)費(fèi)用占總收入的比重分別為12.9%/10.5%/2.9%，分別同比-0.5PCT/+0.5PCT/持平。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：25年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為14.3%，同比下降0.2PCT。分品類來(lái)看，大眾運(yùn)動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為15.3%，同比下降0.6PCT；專業(yè)運(yùn)動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.1億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7%，同比提升0.7PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加14.6%至18.3億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，同比增加9天。25年末特步主品牌渠道存貨周轉(zhuǎn)約4.5個(gè)月，較24年末的約4個(gè)月有所放緩。2）應(yīng)收賬款25年末同比增加2.9%至51.6億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為120天，同比持平。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流25年為9.5億元，同比減少22.4%。
加強(qiáng)跑步專業(yè)心智，特步和索康尼品牌雙向并行
公司持續(xù)聚焦跑步賽道，其中主品牌特步于國(guó)內(nèi)6大標(biāo)桿馬拉松賽事中穿著率位居第一，持續(xù)深化品牌的跑步專業(yè)定位。索康尼品牌于25年實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%的較高收入增長(zhǎng)，豐富了全矩陣跑鞋裝備并拓展服裝系列，積極擴(kuò)大品牌業(yè)務(wù)空間。
考慮到終端零售環(huán)境仍存不確定性，以及主品牌特步推進(jìn)DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要投入，我們下調(diào)公司26~27年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)14%/11%），新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26~28年歸母凈利潤(rùn)為13.1/14.9/16.5億元，按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)26~28年EPS分別為0.46/0.53/0.59元，PE分別為9/8/7倍，估值較低、維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟、線下客流不及預(yù)期；庫(kù)存積壓；特步品牌DTC轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期或者投入超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。浑娚糖涝鏊俜啪?；索康尼拓展慢于預(yù)期。
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