>> 光大證券-TCL中環(huán)(002129)2025年年報點評：組件出貨量同比增長超80%，半導體第二成長曲線穩(wěn)步兌現(xiàn)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,郝騫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入290.5億元，同比+2.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤-92.64億元，同比虧損幅度有所收窄；2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入74.79億元，同比+28.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤-34.87億元，同比虧損收窄，環(huán)比虧損幅度有所擴大。
2025年硅片銷量維持行業(yè)第一，電池及組件業(yè)務出貨量同比增長超80%。
?。?）2025年公司光伏硅片業(yè)務市占率保持第一，板塊營業(yè)收入同比-26.49%至122.38億元；在產(chǎn)業(yè)供需失衡背景下公司通過優(yōu)化用料結(jié)構(gòu)、資源集約管理等措施提升公司資產(chǎn)效率和效益，2025年硅片工費同比下降超40%，EBITDA有所修復，毛利率同比+1.10個pct至-19.44%。
?。?）2025年公司組件業(yè)務持續(xù)拓展全球銷售渠道，國內(nèi)及海外市場出貨均實現(xiàn)大幅增長，海外市場實現(xiàn)GW級突破，半片及BC組件逐步上量，光伏組件出貨量同比+82.31%至15.12GW，位列Infolink全球組件出貨排名前十，組件板塊營業(yè)收入同比+60.45%至93.24億元，毛利率同比-5.36個pct至-6.22%。
半導體材料業(yè)務堅持“國內(nèi)領(lǐng)先、全球追趕”戰(zhàn)略，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。
（1）2025年公司半導體材料業(yè)務產(chǎn)品出貨超1200百萬平方英寸，同比+23.99%，半導體材料業(yè)務營業(yè)收入同比+21.75%至57.07億元，毛利率同比+5.70個pct至18.94%，營收及出貨量繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)半導體硅片行業(yè)前列。
?。?）公司始終堅持技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，2025年研發(fā)投入10.60億元，占營業(yè)收入比例為3.65%。公司及控股子公司在BC電池組件、疊瓦組件等領(lǐng)域具備全球領(lǐng)先的專利體系，已完成對半片及BC產(chǎn)線的改造并推出多分片產(chǎn)品，未來將持續(xù)發(fā)揮技術(shù)和專利優(yōu)勢，加快布局新型組件產(chǎn)品，通過高功率、高效率推動公司組件產(chǎn)品獲取溢價。
維持“買入”評級：產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌致公司盈利面臨較大壓力，我們下調(diào)盈利預測，預計26-28年公司實現(xiàn)歸母凈利潤-33.21/-3.28/17.14億元（虧損擴大/轉(zhuǎn)虧/新增）。雖然受行業(yè)供給過剩等因素影響公司盈利階段性承壓，但展望未來公司光伏硅片供應鏈保供和非硅成本優(yōu)勢有望進一步擴大，同時全球化布局和下游差異化延伸有望打開新的成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：210硅片出貨及盈利不及預期；半導體硅片產(chǎn)能投放及銷售不及預期，關(guān)稅政策變化風險。
|
|
