>> 華泰證券-東方證券(600958)投資與杠桿擴張驅(qū)動業(yè)績修復(fù)-260327
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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東方證券2025年營收154億元，同比+26%；歸母凈利56億元，同比+68%（與業(yè)績預(yù)增公告一致，符合預(yù)期；因期貨倉單交易會計處理變更，公司對2024年營業(yè)收入進行重述）；25Q4單季歸母凈利5.2億元，環(huán)比-68%。公司25年業(yè)績增長顯著、投資為主要驅(qū)動、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，投行同比復(fù)蘇、資管展現(xiàn)韌性；估值處較低水平，兼具防御性與彈性，維持“買入”評級。
凈利潤同比增長顯著
全年歸母凈利56億元，較2024年的34億元顯著修復(fù)，同比增長68%；總資產(chǎn)4869億元，相較年初+17%，規(guī)模穩(wěn)步擴張。測算年末剔除客戶保證金后的杠桿率為4.11x，同比+0.38x、較Q3末+0.25x，加杠桿趨勢明顯。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，年末金融投資規(guī)模2403億元，較年初+8%、較Q3末+7%，投資資產(chǎn)體量持續(xù)增厚。費用端，管理費率由2024年的41%提升至2025年的54%，有所回升；25Q4單季度計提減值損失2.59億元。
大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整
從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，公司2025年延續(xù)增權(quán)益、穩(wěn)固收的配置策略。年末權(quán)益類投資規(guī)模達421億元，同比顯著增長50%（2024年為281億元），其中其他權(quán)益工具（OCI）規(guī)模326億元，同比+66%、較Q3末+18%，體現(xiàn)出公司在紅利資產(chǎn)或戰(zhàn)略性權(quán)益品種上的積極布局。固收類投資規(guī)模為1429億元，較2024年的1511億元小幅壓降約5%，但在整體金融投資中仍占據(jù)核心地位。從細分項看，交易性金融資產(chǎn)中的債券規(guī)模為454億元，同比+16%；而其他債權(quán)投資規(guī)模則同比-13%。
各業(yè)務(wù)線經(jīng)營同比改善
全年投資業(yè)務(wù)收入67億元，同比+37%，占營收比重達44%，是利潤修復(fù)的核心引擎。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入29億元，同比+16%，受益于市場交易活躍度回暖，代銷金融產(chǎn)品與市場地位穩(wěn)中有升。投行凈收入15億元，同比+29%，主因境內(nèi)IPO及再融資節(jié)奏優(yōu)化，股權(quán)融資貢獻增加。資管凈收入14億元，同比+1%，旗下匯添富基金與東證資管利潤貢獻保持穩(wěn)健，在公募改革發(fā)展中展現(xiàn)較強韌性。
國際業(yè)務(wù)呈現(xiàn)質(zhì)效雙升
東證國際作為公司國際化業(yè)務(wù)平臺，2025年整體呈現(xiàn)質(zhì)效雙升、發(fā)展向好的局面。年內(nèi)海外機構(gòu)客戶大幅擴容65%。財富管理業(yè)務(wù)把握市場升溫趨勢，托管資產(chǎn)規(guī)模較年初增長39%，港股交易量同比增長95%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模較年初增長25%；投行業(yè)務(wù)境內(nèi)外一體化模式展業(yè)成效顯著，債券投行承銷總額同比增長5%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司Q4單季度業(yè)績環(huán)比承壓、且當(dāng)前市場環(huán)境不確定性較大，下調(diào)公司投資業(yè)務(wù)收入等假設(shè)，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為69/79/85億元（較26-27年前值下調(diào)9%/9%），2026年BPS為9.89元?？杀裙続/H股Wind一致預(yù)期2026年P(guān)B估值分別為0.9/0.7x，考慮到公司經(jīng)紀(jì)與資管優(yōu)勢突出，給予2026年A股PB估值溢價至1.3x，H股流動性較A股偏低，給予2026年P(guān)B至0.7x，對應(yīng)目標(biāo)價12.86元/7.83港幣（前值15.10元/10.35港幣，對應(yīng)2025年P(guān)B估值1.6/1.0x），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。
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