>> 華泰證券-中直股份(600038)看好直升機(jī)總裝龍頭多線發(fā)展-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學(xué)博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中直股份發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收290.86億元（yoy-2.28%），歸母凈利6.52億元（yoy+17.27%），扣非凈利5.61億元（yoy+16.34%）。其中Q4實現(xiàn)營收140.39億元（yoy+12.62%，qoq+192.07%），歸母凈利2.79億元（yoy+40.56%，qoq+208.70%）。公司業(yè)績略超預(yù)期（前次報告2025年歸母凈利潤預(yù)測值為6.14億元），主要系25年是政府補助增加導(dǎo)致其他收益項同比增長88.66%。我們?nèi)蚤L期看好軍民直升機(jī)發(fā)展前景，同時公司切入低空經(jīng)濟(jì)賽道，打開新增長極，維持“買入”評級。
2025全年收入微降，費用控制能力良好使得利潤增長
2025年，公司業(yè)績在收入端短期承壓，但利潤端實現(xiàn)逆勢增長。全年實現(xiàn)營業(yè)收入290.86億元，同比微降2.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元，同比增長17.27%；扣非后歸母凈利潤為5.61億元，同比增長16.34%。收入下降主要受到最終客戶交付節(jié)奏影響，交付量同比下降。利潤增長的主要驅(qū)動力來自于費用端的有效控制和政府補助的增加：研發(fā)費用因自籌項目投入減少而同比下降30.18%至8.43億元；財務(wù)費用因利息支出下降及收入增加而同比大幅減少81.85%；計入其他收益的政府補助同比增加88.66%至4.38億元。
哈爾濱分部利潤增長，景德鎮(zhèn)分部利潤下滑顯著
25年公司哈爾濱分部實現(xiàn)營收192.79億元，同比-7.94%，分部利潤總額5.92億元，同比+17.62%，收入同比下滑，主要系產(chǎn)品交付量同比減少，利潤總額不降反增，或由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，總裝資產(chǎn)完成注入后盈利能力逐步增強(qiáng)；景德鎮(zhèn)分部25年實現(xiàn)營收100.20億元，同比-0.38%，分部利潤總額0.47億元，同比-78.66%，公司景德鎮(zhèn)分部仍在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過渡期，業(yè)績降幅顯著；公司保定分部25年實現(xiàn)營收9.01億元，同比-9.97%，利潤總額為0.31億元，24年同期利潤總額為-1.66億元，實現(xiàn)扭虧為盈。
低空經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略機(jī)遇開啟，新產(chǎn)品周期驗證公司成長性
1）民用直升機(jī)：公司核心產(chǎn)品AC352在取得基本型型號合格證后，其搜救型已完成首飛；重點打造的明星產(chǎn)品AC332更是完成了高原運輸、搜索救援、醫(yī)療救護(hù)等多種構(gòu)型的全狀態(tài)首飛，并穩(wěn)步開展取證試飛工作；2）eVTOL：大載重電動多旋翼無人機(jī)AR-E800和AR-E3000成功首飛，這不僅是公司新能源產(chǎn)品研制的年度亮點，也標(biāo)志著公司作為“國家隊”代表，在低空經(jīng)濟(jì)新構(gòu)型飛行器賽道上從概念走向了實踐，驗證了其正向設(shè)計與創(chuàng)新研發(fā)能力。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為7.46/8.38/9.38億元（26-27年較前值分別調(diào)整上調(diào)7.28%/5.39%）。主要是考慮到公司實現(xiàn)總裝資產(chǎn)注入后，產(chǎn)品毛利率有望穩(wěn)步提升?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為49倍，給予公司26年49倍PE，下調(diào)目標(biāo)價為44.59元（前值51.00元，對應(yīng)68倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險、軍品訂單恢復(fù)不及預(yù)期。
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