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蘇試試驗(yàn)發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.48億元（yoy+11%），歸母凈利2.57億元（yoy+12.2%），扣非后2.46億元（yoy+18.6%），歸母凈利符合預(yù)告區(qū)間（2.45~2.65億元）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元（yoy+15.5%，qoq+32.3%），歸母凈利1.01億元（yoy+21.2%，qoq+154%），單季盈利創(chuàng)歷史新高。展望2026年，公司集成電路MA產(chǎn)能持續(xù)爬坡、商業(yè)航天服務(wù)端訂單放量，“十五五”規(guī)劃下設(shè)備與服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　新興業(yè)務(wù)高增對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，2026年業(yè)績(jī)有望提速
　　2025年公司環(huán)試服務(wù)營(yíng)收11.06億元（yoy+9.6%），毛利率52.7%（yoy-4.3pp），受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及產(chǎn)能爬坡影響；集成電路檢測(cè)營(yíng)收3.57億元（yoy+23.7%），毛利率41.5%（yoy+1.8pp），深圳宜特?cái)U(kuò)建完成、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯效；試驗(yàn)設(shè)備營(yíng)收6.74億元（yoy+8.3%），毛利率27.5%（yoy-1.9pp），價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力仍存。2025年公司航空航天領(lǐng)域收入yoy+43.2%，低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域檢測(cè)能力持續(xù)完善。受益于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)高景氣度，我們預(yù)計(jì)2026年公司有望實(shí)現(xiàn)收入提速增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+35%，產(chǎn)能布局進(jìn)入收獲期
　　2025年公司應(yīng)收賬款13.88億元（yoy+9.7%），規(guī)模增速低于營(yíng)收增速；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.55億元（yoy+35%），回款能力顯著增強(qiáng)，盈利質(zhì)量大幅提升；資本開(kāi)支3.60億元（yoy-6.3%），武漢、杭州等基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2023-2025年公司資本開(kāi)支累計(jì)超11億元，我們認(rèn)為，集成電路三地實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能對(duì)齊、華中（武漢）基地投產(chǎn)在即，產(chǎn)能利用率提升或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)收入利潤(rùn)雙增。
　　微調(diào)2026-27年盈利預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)為3.22/3.87億元（較前值微調(diào)+0.6%/-0.2%）、28年為4.60億元（預(yù)測(cè)期三年CAGR為21%），對(duì)應(yīng)EPS為0.63/0.76/0.90元。我們預(yù)計(jì)2026年公司服務(wù)/設(shè)備分部歸母凈利為2.85/0.37億元，根據(jù)分部估值方式，給予公司2026年服務(wù)27.9xPE/設(shè)備46.8xPE（可比公司均值27.9/46.8xPE），目標(biāo)價(jià)19.07元（前值18.87元）；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、下游行業(yè)需求波動(dòng)。