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事件
　　公司發(fā)布2025年度報(bào)告：2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.05億元，同比上升67.89%；歸母凈利潤(rùn)17.94億元，同比上升89.82%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.31億元，同比上升97.39%。其中，2025Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.19億元，同比上升95.91%；歸母凈利潤(rùn)5.80億元，同比上升101.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.20億元，同比上升97.20%。
　　新產(chǎn)品周期開(kāi)啟，貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)公司年內(nèi)多款新游上線，新產(chǎn)品周期陸續(xù)開(kāi)啟：《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《杖劍傳說(shuō)》《道友來(lái)挖寶》《九牧之野》陸續(xù)于2025年內(nèi)上線，其中《仗劍傳說(shuō)》境內(nèi)+境外年度流水達(dá)24.95億元。公司年內(nèi)上線新游涵蓋手游與小程序游戲、發(fā)行地域涵蓋境內(nèi)境外，新產(chǎn)品已形成多維度產(chǎn)品矩陣，為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　儲(chǔ)備新游即將上線，未攤銷(xiāo)余額同比增長(zhǎng)《杖劍傳說(shuō)》《問(wèn)劍長(zhǎng)生》兩款游戲預(yù)計(jì)將分別于2026上半年和下半年上線歐美地區(qū)；儲(chǔ)備新游《失落城堡2》計(jì)劃于2026年公測(cè)；《九牧之野》港澳臺(tái)地區(qū)發(fā)行計(jì)劃亦推進(jìn)中。關(guān)注公司后續(xù)新品的上線進(jìn)度及表現(xiàn)。公司Q4末未攤銷(xiāo)道具余額為7.67億元，同增2.89億元，環(huán)增1.32億元。新游貢獻(xiàn)疊加前期未攤銷(xiāo)余額的穩(wěn)步確認(rèn)收入，為公司后續(xù)業(yè)績(jī)提供確定性支撐。
　　投資建議我們認(rèn)為，公司新產(chǎn)品周期已經(jīng)開(kāi)啟，新品密集上線且表現(xiàn)良好，為公司貢獻(xiàn)可觀增量業(yè)績(jī)，后續(xù)新品蓄勢(shì)待發(fā)，增長(zhǎng)有望延續(xù)。公司重視股東回報(bào)，2025年預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅14.06億元，股息率5%（以3月26日盤(pán)后計(jì)），且公司預(yù)計(jì)未來(lái)兩年每年分紅三次、總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的50%。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為18.52/20.57/21.68億元，對(duì)應(yīng)PE為14x/13x/12x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、新游流水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。