>> 平安證券-毛戈平(1318.HK)高增長，高勢(shì)能-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
胡瓊方,韋毓 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
2025年公司實(shí)現(xiàn)總收入50.50億元（人民幣，下同），較2024年的38.85億元增長30.0%；凈利潤達(dá)到12.05億元，同比增長36.8%，盈利能力繼續(xù)提升。公司的毛利率維持在84.2%的高水平，每股盈利為2.46元。
平安觀點(diǎn)：
收入構(gòu)成上，公司核心的彩妝產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入29.96億元，占總收入的59.3%，同比增長30.0%；護(hù)膚產(chǎn)品收入18.73億元，占總收入的37.1%，同比增長31.1%。2025年公司成功開拓了香氛新品類，全年實(shí)現(xiàn)收入0.338億元。此外，公司2025年化妝藝術(shù)培訓(xùn)收入為1.47億元，同比微降2.8%，主要因公司主動(dòng)控制招生規(guī)模及調(diào)整收費(fèi)模式所致。截止2025年12月31日，公司擁有469個(gè)在售單品，包含381個(gè)彩妝單品和56個(gè)護(hù)膚單品，并推出了“國韻凝香”、“聞道東方”香水系列及“大地眼影”等聯(lián)名產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。
公司的銷售網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)線上線下均衡態(tài)勢(shì)。線上渠道收入達(dá)24.77億元，占總收入的50.5%，同比較大幅度增長38.8%，主要得益于在天貓、抖音等平臺(tái)的深度運(yùn)營。線下渠道收入為24.26億元，占比49.5%，同比增長24.5%。線下渠道的基石——自營專柜網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，2025年公司同店可比專柜平均銷售收入從2024年的480萬元提升至560萬元，增長16.7%。
截至2025年12月31日，公司的品牌專柜已覆蓋全國131個(gè)城市，總數(shù)達(dá)445個(gè)（其中自營專柜412個(gè)），并配備了超過3,300名專業(yè)美妝顧問。2025年公司成功入駐北京SKP、杭州大廈、杭州萬象城、重慶星光68百貨、香港地區(qū)海港城等高端商場(chǎng)，其中香港海港城專柜是公司在境外開設(shè)的首個(gè)品牌形象專柜，標(biāo)志著國際化戰(zhàn)略的啟動(dòng)。截止2025年期末，公司在天貓網(wǎng)店擁有超過800萬名粉絲，抖音主業(yè)擁有超過622萬名粉絲。2025年公司線上和線下渠道復(fù)購率分別為30.3%和36.5%，相較上年同期均有提升，總體復(fù)購率也從2024年的30.9%上升至2025年的33.3%。
投資建議。2025年毛戈平公司通過線上渠道的高速增長、線下高端網(wǎng)絡(luò)的加密與升級(jí)、以及成功拓展香氛新品類，實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的強(qiáng)勁雙增長。公司品牌理念持續(xù)通過聯(lián)名活動(dòng)與系列產(chǎn)品輸出（美承東方第三回《荒野之花》品牌文化實(shí)踐項(xiàng)目等和“國韻凝香”、“聞道東方”等高端香水系列及與中國國家地理雜志聯(lián)名推出大地眼影系列），品牌維持高增長的同時(shí)保有高勢(shì)能。我們上調(diào)2026-2027年業(yè)績預(yù)測(cè)至15.8、20.2億元（此前分別為15.3億元和19.6億元），并增加2028年業(yè)績預(yù)測(cè)為25.3億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值（對(duì)應(yīng)2026年3月27日市值）分別約20.4、16.0、12.7倍PE。我們看好公司在國貨美妝中的高端和稀缺性，結(jié)合當(dāng)前估值水平及市場(chǎng)環(huán)境情況，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及消費(fèi)者行為變化影響。宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)者行為變化對(duì)美妝在內(nèi)的可選消費(fèi)有一定影響，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)則影響消費(fèi)意愿，進(jìn)而進(jìn)一步對(duì)公司業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?.對(duì)核心人物依賴度較高的風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)務(wù)經(jīng)營及增長前景很大程度上依賴創(chuàng)始人毛戈平先生及其他管理層成員的經(jīng)驗(yàn)及能力，如未來該等核心人物停止提供服務(wù)可能擾亂公司經(jīng)營并影響有效執(zhí)行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的能力。3.供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。公司委托ODM/OEM供應(yīng)商參與設(shè)計(jì)、開發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品，若相關(guān)供應(yīng)商供給不足或出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，可能會(huì)影響公司業(yè)績表現(xiàn)甚至損害品牌。4.新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新渠道拓展不力等，對(duì)外投資和擴(kuò)張不及預(yù)期。行業(yè)變化相對(duì)較快，如相關(guān)新渠道拓展或適應(yīng)不及預(yù)期、新產(chǎn)品、新品牌發(fā)展不力則影響公司成長；公司未來有對(duì)外擴(kuò)張規(guī)劃（如海外擴(kuò)張、品牌投資等），可能有不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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