>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：沖擊之后-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 3267KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（3.23-3.27）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,923.49點，上漲0.2%，跑贏滬深300指數(shù)1.61pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第9位。
重點領域分析：
投資策略：本周市場在流動性沖擊后逐步企穩(wěn)，商品價格在美伊戰(zhàn)爭消息波動中顯得較為紊亂。對于市場我們并不悲觀，我們在年度策略報告《人間正道是滄桑》中曾經(jīng)提出：“到了主導國債務周期后期債務持有人會希望出售持有的貨幣債務，換成其他形式的財富儲存工具，只要個別國家出于自身利益就會引發(fā)競相拋售美元的行為，一旦大家意識到貨幣和債務不是個好的選擇，主導國長期債務周期就走到頭了。這種個體理性群體非理性的現(xiàn)象隨時可能拉開帷幕，貨幣體系貶值和結構性重組會提高人民幣資產(chǎn)和大宗商品的吸引力。一旦幾十年投資敘事扭轉，一些在原先環(huán)境下正常的全球金融資源配置成為錯配，就需要開始修正，在人類歷史上最偉大的經(jīng)濟奇跡以后，我們可能又有機會經(jīng)歷全球資產(chǎn)配置的大遷徙?！泵酪翍?zhàn)爭的結局可能正在加速這一進程的發(fā)展，沖擊之后全球資產(chǎn)配置的再均衡力量有望為市場注入增量資金。商品方面短期戰(zhàn)事焦灼的不確定性很難對現(xiàn)階段商品市場做出比較明晰的判斷，但如果看得更加長遠一點下，我們提出的“康波蕭條期的資源繁榮”正在向更廣泛領域比如石油領域擴展，而之前基本金屬股票投資性價比開始下降，行業(yè)要進入輪轉階段。一方面當康波進入資源約束階段，資源價格迅速上升和資本回報的下降疊加在一起，真實需求無法與更高的資源品價格相匹配，很容易發(fā)生經(jīng)濟沖擊，尤其在能源價格沖擊下需求端可能會受到影響。另一方面這些行業(yè)長時間資本回報過高之后，資本會進入這些行業(yè)，從而壓低未來的資本回報，資產(chǎn)定價過高之后未來會逐步面臨向下回歸壓力。資產(chǎn)定價上只有金融屬性驅動的貴金屬和部分小金屬依然存在上行空間。而黑色金屬方面金融屬性偏低，更加依賴實物屬性，因為轉型期需求波動率大幅下降，鋼價已經(jīng)在目前價位震蕩許久。今年兩會政府報告中總量經(jīng)濟依然以穩(wěn)為主，讓足夠的穩(wěn)定去進行結構改革。需求穩(wěn)定的情況下，供給端是黑色金屬后期演變的核心要素。長時間行業(yè)資本回報低迷本身就是供給端近年來調整的重要前提，只是如果僅僅依賴市場化調節(jié)盈利回歸速度較為緩慢。如果行業(yè)““反內卷”政策得以嚴格執(zhí)行，會進一步提高資本回報，板塊也會有超額收益。短期隨著國內鋼鐵消費季節(jié)性旺季來臨，預計市場成交將逐步恢復，當流動性沖擊后可以關注標的上推薦華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、方大特鋼、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務的甬金股份，建議關注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量增加，庫存降幅擴大。本周全國高爐產(chǎn)能利用率回升，國內247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為86.7%，環(huán)比+1.1pct，同比-2.1pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為839.6萬噸，環(huán)比-0.03%，同比-3.4%；本周長流程產(chǎn)量繼續(xù)增加，日均鐵水產(chǎn)量增3.0萬噸至231.2萬噸，鋼材產(chǎn)量略降，其中螺紋鋼產(chǎn)量回落同時熱卷產(chǎn)量增加；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1387.7萬噸，環(huán)比-1.7%，同比+10.7%，鋼廠庫存為510.2萬噸，環(huán)比-4.7%，同比+5.4%；鋼材總庫存降幅擴大，周環(huán)比回落2.5%，較上周降幅擴大1.0pct，鋼廠庫存降幅大于社會庫存；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費888萬噸，環(huán)比+2.2%，同比3.5%，其中螺紋鋼表觀消費225.4萬噸，環(huán)比+8.3%，同比-8.1%，五大品種鋼材表需環(huán)比改善，螺紋鋼需求繼續(xù)復蘇，建筑鋼材成交周均值為9.5萬噸，環(huán)比增加0.1%；本周鋼材現(xiàn)貨價格小幅上漲，主流鋼材品種即期毛利變動不大，247家鋼廠盈利率為43.3%，較上周增長0.9pct。
1-2月鋼鐵行業(yè)利潤同比回落，九成鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造。2026年1-2月份，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額-24.7億元，去年同期為-15.5億元，同比回落。2月27日生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司司長李天威指出，現(xiàn)在全國95%的煤電裝機，90%的鋼鐵產(chǎn)能實現(xiàn)了超低排放，鋼鐵行業(yè)超低排放改造拉動投資超過4000億元，帶動了節(jié)能環(huán)保、清潔運輸、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。后續(xù)行業(yè)供給端調控及轉型升級預期仍存，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年國內火電投資完成額為2400億元，同比增長27.7%，核電投資完成額1610億元，同比增長13.5%，在當前能源自主可控，加快規(guī)劃建設新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設相關標的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關標的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風險提示：國內產(chǎn)量調控政策超預期，下游需求不及預期，原料價格超預期上漲。
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