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流動(dòng)性：倫敦金現(xiàn)價(jià)格本周環(huán)比大跌10.49%，為6年來單周最大跌幅。（1）BCI中小企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)2026年2月值為48.66，環(huán)比上月-3.20%；（2）M1和M2增速差與上證指數(shù)存在較強(qiáng)的正向相關(guān)性：M1和M2增速差在2026年2月為-3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比+1.0個(gè)百分點(diǎn)；（3）本周倫敦金現(xiàn)價(jià)格為4492美元/盎司。
　　基建和地產(chǎn)鏈條：全國商品房銷售面積1-2月累計(jì)同比為-13.50%。（1）本周價(jià)格變動(dòng)：螺紋-1.53%、水泥價(jià)格指數(shù)+1.58%、橡膠-7.78%、焦炭+0.00%、焦煤+1.18%、鐵礦+0.63%；（2）本周全國高爐產(chǎn)能利用率、水泥、瀝青開工率環(huán)比+2.13pct、+22.57pct、-3.3pct。
　　地產(chǎn)竣工鏈條：鈦白粉、玻璃價(jià)格處于低位水平。本周鈦白粉、玻璃的價(jià)格環(huán)比分別+2.96%、+0.37%，鈦白粉毛利潤為-1622元/噸，平板玻璃本周開工率70.81%。
　　工業(yè)品鏈條：半鋼胎開工率處于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品價(jià)格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價(jià)格環(huán)比+0.80%、-4.65%、-4.26%，對應(yīng)的毛利環(huán)比變化+409.53%、虧損環(huán)比+27.30%、-13.63%；（2）本周全國半鋼胎開工率為78.25%，環(huán)比+0.54個(gè)百分點(diǎn)。
　　細(xì)分品種：鎢精礦價(jià)格本年度首次下跌。（1）石墨電極：超高功率價(jià)格為19000元/噸，環(huán)比+0.00%，綜合毛利潤為1094.89元/噸，環(huán)比-37.31%；（2）電解鋁價(jià)格為24030元/噸，環(huán)比-4.26%，測算利潤為6675元/噸（不含稅），環(huán)比-13.63%；（3）本周電解銅價(jià)格為95950元/噸，環(huán)比-4.65%；（4）鎢精礦價(jià)格為1023000元/噸，環(huán)比上周-2.57%。
　　比價(jià)關(guān)系：熱軋與螺紋價(jià)差處于5年同期最低水平。（1）螺紋和鐵礦的價(jià)格比值本周為3.94；（2）本周五熱卷和螺紋鋼的價(jià)差為90元/噸；（3）本周上海冷軋鋼和熱軋鋼的價(jià)格差達(dá)430元/噸，環(huán)比+40元/噸；（4）不銹鋼熱軋和電解鎳的價(jià)格比值為0.10；（5）小螺紋（主要用在地產(chǎn)）和大螺紋（主要用在基建）的價(jià)差本周五達(dá)190元/噸，環(huán)比上周+26.67%；（6）中厚板和螺紋鋼的價(jià)差本周五為170元/噸。
　　出口鏈條：2月中國PMI新出口訂單45.00%，環(huán)比-2.8pct。（1）中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI綜合指數(shù)本周為1120.61點(diǎn)，環(huán)比+4.52%；（2）本周美國粗鋼產(chǎn)能利用率為76.70%，環(huán)比-0.70個(gè)百分點(diǎn)；（3）2026年2月，中國PMI新出口訂單為45.00%，環(huán)比-2.8pct。12月12日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布第79號(hào)公告，決定自2026年1月1日起，對部分鋼鐵產(chǎn)品實(shí)施出口許可證管理，我國鋼鐵產(chǎn)品出口行為有望進(jìn)一步規(guī)范。
　　估值分位：本周滬深300指數(shù)-2.19%，周期板塊表現(xiàn)最佳的是航運(yùn)（+1.21%），普鋼、工業(yè)金屬的PB相對于滬深兩市PB比值分位（2013年以來）分別是30.19%、63.67%；普鋼板塊PB相對于滬深兩市PB的比值目前為0.49，2013年以來的最高值為0.82（2017年8月達(dá)到）。
　　投資建議：全國1-2月份生鐵產(chǎn)量同比-2.7%、粗鋼產(chǎn)量同比-3.6%，這降低了短期全國鋼鐵業(yè)壓產(chǎn)量的政策預(yù)期，一定程度上影響了鋼鐵股的表現(xiàn)；而隨著油價(jià)的暴漲，通脹預(yù)期升溫、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，這影響了黃金和金屬的價(jià)格。我們中長期依然看好有色金屬板塊、鋼鐵板塊的投資機(jī)會(huì)，短期則需要繼續(xù)重點(diǎn)觀察油價(jià)的表現(xiàn)、鋼鐵壓產(chǎn)量政策的預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險(xiǎn)；政府對大宗商品價(jià)格調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營不善風(fēng)險(xiǎn)。