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核心觀點(diǎn)及公司動(dòng)態(tài)
　　免稅：封關(guān)后海南離島免稅市場(chǎng)迎來“開門紅”，看好全年增長(zhǎng)持續(xù)。自封關(guān)以來截至3月24日，海口海關(guān)監(jiān)管離島免稅銷售金額156.20億元，購物人數(shù)196.84萬人次，購物件數(shù)1195.86萬件，同比分別增長(zhǎng)27.64%、22.25%、12.05%。
　　酒店：受益于文旅消費(fèi)高景氣，錦江酒店25Q4 RevPAR同比轉(zhuǎn)正。2025年10-12月錦江境內(nèi)有限服務(wù)型酒店RevPAR為240.77元，同比增長(zhǎng)0.14%，其中ADR為232.91元，同比下降0.19%，OCC為63.48%，同比增長(zhǎng)0.21pct。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤
　　社零數(shù)據(jù)1-2月增速好于預(yù)期，服務(wù)消費(fèi)為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2026年1-2月社零增速回暖，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能有所改善，對(duì)消費(fèi)板塊估值修復(fù)有支撐作用，其中餐飲消費(fèi)成為重要增長(zhǎng)亮點(diǎn)。短期受假期效應(yīng)與政策帶動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)有所回暖，但復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。數(shù)據(jù)顯示，1-2月社零總額86079億元，同比增長(zhǎng)2.8%，較上年12月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.6%，增速高于商品零售；餐飲收入10264億元，同比增長(zhǎng)4.8%，增速高于社零整體2.0個(gè)百分點(diǎn)，占社零總額比重達(dá)11.9%，餐飲復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，進(jìn)一步印證服務(wù)消費(fèi)回暖趨勢(shì)。
　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，悅己消費(fèi)與下沉市場(chǎng)成為核心增長(zhǎng)極。具體來看，1-2月必選領(lǐng)域中糧油食品零售額同比增長(zhǎng)10.2%，可選領(lǐng)域中金銀珠寶、服裝鞋帽分別增長(zhǎng)13.0%、10.4%；線上零售累計(jì)同比增長(zhǎng)9.2%，鄉(xiāng)村零售額當(dāng)月增速（3.2%）快于城鎮(zhèn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，下沉市場(chǎng)與悅己消費(fèi)賽道景氣度突出。
　　行情回顧
　　上周(2026/03/23-2026/03/27)上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別-1.09%、-0.76%、-1.41%、-1.29%、-1.94%，商貿(mào)零售(申萬) -1.10%，板塊對(duì)比來看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在9個(gè)申萬大消費(fèi)一級(jí)行業(yè)板塊中位列第4。
　　個(gè)股方面獅頭股份、南京商旅、吉峰科技、新迅達(dá)、若羽臣漲幅居前，預(yù)計(jì)主要受益于資產(chǎn)重組利好、文旅政策催化、消費(fèi)電商修復(fù)等因素，浙江東日、居然智家、居然智家、全新好、供銷大集跌幅居前，預(yù)計(jì)系前期題材退潮等因素所致。
　　細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)
　　零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。
　　投資建議
　　免稅：3月份數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)帶來樂觀預(yù)期確定性增強(qiáng)。短期看，折扣縮減、貨幣升值將驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)。中期看，高端消費(fèi)復(fù)蘇、日本旅游回流邏輯不變，后續(xù)增長(zhǎng)值得期待。
　　黃金珠寶：頭部品牌業(yè)績(jī)超預(yù)期，一口價(jià)產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比凸顯，持續(xù)推薦：1）老鋪黃金：消費(fèi)者對(duì)漲價(jià)接受度好于預(yù)期，品牌力持續(xù)驗(yàn)證。漲價(jià)有望帶來毛利率端持續(xù)優(yōu)化，看好26年店鋪優(yōu)化調(diào)整與高客運(yùn)營(yíng)策略，同店增長(zhǎng)有望持續(xù)。2）潮宏基：產(chǎn)品上新帶動(dòng)加盟商單店模型強(qiáng)化，自產(chǎn)比例增長(zhǎng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雙重驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需消費(fèi)不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；國際貿(mào)易政策大幅波動(dòng)。