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事件：中國(guó)平安披露2025業(yè)績(jī)，基本符合預(yù)期。25年公司歸母凈利潤(rùn)1,347.8億/yoy+6.5%，4Q25單季度盈利19.2億元；OPAT 1,344.2億元/yoy+10.3%；NBV 369億元/yoy+29.3%，NBVM首年保費(fèi)口徑23.4%/yoy+4.9pct；COR 96.8% /yoy-1.5pct；凈/綜合投資收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct；25年全年每股分紅2.7元/yoy+5.9%。
　　OPAT增速環(huán)比改善，利潤(rùn)和DPS穩(wěn)健增長(zhǎng)。25年公司歸母凈利潤(rùn)1,347.8億元/yoy+6.5%，增速較9M25的+11.5%有所回落，預(yù)計(jì)主要受4Q25權(quán)益波動(dòng)影響。25年公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,344.2億元/yoy+10.3%，增速較9M25的+7.2%環(huán)比提速；其中壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行OPAT分別yoy+2.9% /+13.2% /-4.2%，壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)增速較9M25進(jìn)一步改善。25年DPS 2.7元/yoy+5.9%，延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，截至3/26對(duì)應(yīng)A/H股息率分別為4.8%/5.3%。
　　NBVM同比提升推動(dòng)NBV高增，銀保渠道占比顯著提升。①NBV：25年公司NBV yoy+29.3%，增速環(huán)比回落預(yù)計(jì)因公司業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整、25年業(yè)務(wù)達(dá)成較好提前籌備26年業(yè)務(wù)等。其中個(gè)險(xiǎn)/銀保NBV分別同比+10.4%/+138%，主要得益于銀保渠道高增（期交yoy+163%）和NBVM的提升（總體/個(gè)險(xiǎn)/銀保yoy+4.9pct/+6.4pct/+4.4pct）；②渠道分布：代理人之外的渠道NBV占比+8.4pct至51%，其中銀保渠道占比達(dá)24.3%/yoy+11.5pct，成為公司核心增長(zhǎng)點(diǎn)；③CSM：25年末公司CSM余額7,251億元/較年初-0.8%，同比基本持平，預(yù)計(jì)在新單銷售持續(xù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)下有望重回增長(zhǎng)區(qū)間，推動(dòng)壽險(xiǎn)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速穩(wěn)健，COR同比改善優(yōu)化。25年公司財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)yoy+6.6%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)分別yoy+3.2% /+14.5%，其中意外及健康保險(xiǎn)yoy+25.2%，是非車險(xiǎn)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。COR 96.8% /yoy-1.5pct，綜合費(fèi)用率/賠付率yoy-0.9pct /-0.6pct，COR持續(xù)改善主因車險(xiǎn)報(bào)行合一及保證保險(xiǎn)扭虧；其中車險(xiǎn)COR 95.8% /yoy-2.3pct。后續(xù)隨非車報(bào)行合一推進(jìn)、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、健管需求滲透率提升等貢獻(xiàn)，COR和保費(fèi)增速有望保持較優(yōu)水平。
　　綜合投資收益率同比提高，股票投資規(guī)模較年初大幅增長(zhǎng)。25年末公司保險(xiǎn)資金投資規(guī)模達(dá)6.49萬(wàn)億元/較年初+13.2%；凈/綜合投資收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct /+0.5pct，凈投資收益率雖有下滑但降幅較小預(yù)計(jì)因公司持續(xù)增配高股息權(quán)益，平滑利率下行壓力；綜合投資收益率提升預(yù)計(jì)因公司較好的把握市場(chǎng)上漲機(jī)遇，增配權(quán)益貢獻(xiàn)。截至25年末，公司股票投資規(guī)模達(dá)9,581億元/較年初+119%，占投資資產(chǎn)比重為14.8% /較年初+7.2pct；其中TPL/OCI股票規(guī)模分別為4,168億元/5,413億元，較年初分別+139%/+105%，TPL股票占比提升3.7pct至43.5%，投資結(jié)構(gòu)保持均衡。
　　綜合金融服務(wù)體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，服務(wù)質(zhì)效繼續(xù)提升。公司持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，得益于持續(xù)完備的金融、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老等一站式服務(wù)，以及更加便捷高效的“三省”服務(wù)體驗(yàn)，25年公司個(gè)人客戶數(shù)、客均合同數(shù)分別為2.51億人、2.94個(gè)合同，yoy+3.5%、+0.7%，其中高凈值客戶4,027萬(wàn)人/較年初+6.1%，有望為公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司壽險(xiǎn)NBV持續(xù)增長(zhǎng)，多元渠道發(fā)展迅猛，產(chǎn)品價(jià)值率顯著提升；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保費(fèi)回暖下COR顯著改善；投資端提前布局高股息、股票投資規(guī)模顯著提升有望推動(dòng)集團(tuán)利潤(rùn)、OPAT、DPS穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加綜合金融、醫(yī)療養(yǎng)老、科技賦能等持續(xù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間，繼續(xù)看好公司投資價(jià)值。預(yù)計(jì)26-28E公司歸母凈利潤(rùn)1,441、1,532、1,621億元，增速分別為+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速為+24.3%、+14.5%、+10.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28E的P/EV倍數(shù)為0.63/0.58/0.53倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、分紅險(xiǎn)銷售不及預(yù)期、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。