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建設(shè)銀行公布2025年度業(yè)績，公司2025年歸母凈利潤、營收、PPOP同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分別較9M25+0.4pct、+1.1pct、+0.8pct。2025年加權(quán)平均ROA、ROE分別同比-0.06pct、-0.65pct至0.79%、10.04%。公司信貸平穩(wěn)增長，利息凈收入降幅收窄，其他非息高增驅(qū)動(dòng)營收增長提速。公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良邊際下行，。維持A/H股買入評級。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，負(fù)債成本優(yōu)化
　　25年末資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分別較9月末+0.7pct、持平、基本持平。25年末普惠金融貸款、涉農(nóng)貸款余額、綠色貸款余額分別同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025年凈息差1.34%，較1-9月-2bp，資產(chǎn)端為主要拖累因素。25年貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率分別較1-6月-12bp、-12bp至2.84%、2.70%。存款成本率較1-6月-8bp至1.32%。存款定期化趨勢延續(xù)，25年末定期存款占比較上年末提升1.6pct至56.5%，活期率較6月末下降0.8pct至41.7%。展望2026年，公司將持續(xù)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需，深化消費(fèi)金融專項(xiàng)行動(dòng)，優(yōu)化零售信貸供給，全力支持“兩重”“兩新”建設(shè)，推動(dòng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　中收整體穩(wěn)健，其他非息較優(yōu)
　　建設(shè)銀行2025年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+5.13%至1103億元，較9M25-0.18pct，中收整體穩(wěn)健。從收入結(jié)構(gòu)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比+78.78%至153.41億元，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比+6.19%至153.04億元，是主要增長驅(qū)動(dòng)力，主要得益于資本市場回暖帶動(dòng)的理財(cái)、基金代銷和債券承銷業(yè)務(wù)增長；銀行卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)基本持平。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模較上年末增長22.8%至6.94萬億元。2025年其他非息收入同比+49.5%至779.68億元，較9M25提升18.5pct。其中投資收益同比大幅增長129.18%至491.44億元，是主要驅(qū)動(dòng)力，主要受債券和權(quán)益投資處置收益增加影響，低基數(shù)效應(yīng)亦有貢獻(xiàn)；公允價(jià)值變動(dòng)損益由盈轉(zhuǎn)虧，主要受債市波動(dòng)影響。Q4單季公允價(jià)值變動(dòng)損益-1.29億元，較Q3收窄13.69億元；單季投資收益123.83億元，較Q3增加35.34億元。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，夯實(shí)資本水平
　　25年末公司不良率、撥備覆蓋率分別為1.31%、233%，較9月末分別-1bp、-2pct，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持平穩(wěn)。25年末關(guān)注率1.77%，較2025H1-4bp。測算全年信用成本0.5%，同比2024年+1bp，成本收入比29.15%，較上年全年下降0.29pct。2025年公司擬每股派息0.3887元，年度現(xiàn)金分紅比例為30.0%（2024年:30.0%），A股、H股股息率分別為4.13%、5.45%。25年末公司核心一級資本充足率、資本充足率分別較9月末+0.27pct、+0.45pct至14.63%、19.69%。公司將繼續(xù)守牢風(fēng)險(xiǎn)底線，強(qiáng)化子公司、境外機(jī)構(gòu)穿透管理，確保集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
　　給予A/H股26年目標(biāo)PB0.86/0.66倍
　　我們預(yù)測26-28年EPS 1.33/1.36/1.40元（26-27年較前值+0.9%/+1.3%），預(yù)測26年BVPS14.18元，對應(yīng)A/H 26年P(guān)B0.66/0.50倍。當(dāng)前A/H股可比公司26年Wind一致預(yù)期PB0.73/0.57倍，公司“新金融”持續(xù)推進(jìn)，應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予A/H股26年目標(biāo)PB0.86/0.66倍（26E前值0.85/0.65），A/H股目標(biāo)價(jià)12.19元/10.64港幣（前值11.84元/9.81港幣），均維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績改善趨勢不及預(yù)期