>> 銀河證券-建設(shè)銀行(601939)2025年三季報業(yè)績點評：凈利潤增速轉(zhuǎn)正，中收邊際回暖-251031
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
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歸母凈利潤逐季改善，增速回正：2025Q1-Q3，公司營業(yè)收入同比+0.82%，較上半年放緩1.33pct，歸母凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正，同比+0.62%；年化ROE10.32%，同比-0.71pct。Q3單季營收轉(zhuǎn)為負增，同比-1.98%，歸母凈利潤同比+4.19%，較Q2提升2.62pct。公司業(yè)績受公允價值虧損擾動，但規(guī)模平穩(wěn)擴張、投資收益高增仍形成支撐。
負債成本優(yōu)化，對公貸款穩(wěn)增、零售貸款改善：2025Q1-Q3，公司利息凈收入同比-3%，降幅較上半年收窄0.16pct。凈息差1.36%，環(huán)比-4BP，較年初-15BP，降幅較去年同期收窄，受資產(chǎn)端LPR下調(diào)、市場利率低位運行等影響，生息資產(chǎn)收益率仍承壓；但同時，公司加強長期、高息定存管控以及主動負債管理，負債成本優(yōu)化向上支撐息差。公司規(guī)模穩(wěn)健增長。資產(chǎn)端，截至9月末，貸款總額較年初+7.1%，境內(nèi)對公貸款仍為信貸增長主要動力，較年初+8.98%，預計五篇大文章等重點領(lǐng)域貸款增長保持較高景氣度。個人貸款較年初+2.65%，好于去年同期。負債端，存款余額較年初+6.75%，較去年同期提升3.49pct；其中，境內(nèi)個人存款較年初穩(wěn)增10.57%，企業(yè)存款較年初+2.11%，較去年同期由負轉(zhuǎn)正?；钇诖婵钤鲩L勢頭向好，較年初+4.12%；定期存款占比較年初+1.33pct至55.32%，存款定期化較去年同期有所放緩。
中收邊際回暖，投資收益保持高增：2025Q1-Q3，公司非息收入同比+13.95%，較上半年-5.69pct，主要受累公允價值虧損擴大。公司中收同比+5.31%，較上半年提升1.29pct，預計受益資本市場回暖，代銷業(yè)務增長態(tài)勢良好。其他非息收入同比+31.04%，較上半年放緩24.58pct，Q3單季增速由正轉(zhuǎn)負。投資業(yè)務收入同比+67.13%；其中投資收益同比+150.55%，仍保持高增，公允價值虧損邊際擴大14.98億元至41.16億元。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，資本安全邊際夯實：截至9月末，公司不良貸款率1.32%，較上半年繼續(xù)下降1BP；撥備覆蓋率235.05%，環(huán)比邊際下降4.35pct，較年初提升1.45pct，風險抵補能力仍保持充足。截至9月末，公司核心一級資本充足率14.36%，環(huán)比+2BP。上半年財政部1050億元定增落地夯實公司資本，同時，凈利潤穩(wěn)步改善也提升資本內(nèi)生增長能力。
投資建議：：公司作為國有大行，在服務國家經(jīng)濟建設(shè)、踐行金融“五篇大文章”中發(fā)揮著主力軍作用。公司基本面穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，高股息和低估值特征凸顯，對長線資金吸引力強。2025年繼續(xù)實施中期分紅，擬分紅比例30%。負債成本優(yōu)化支撐息差，非息收入貢獻提升，資本補充到位后將進一步增強風險抵御和信貸投放能力。結(jié)合公司基本面和市場定位，我們維持“推薦”評級，2025-2027年BVPS分別為13.35元/14.30元/15.29元，對應當前股價PB分別為0.69X/0.65X/0.60X。
風險提示：經(jīng)濟不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風險。
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