>> 光大證券-建設(shè)銀行(601939)2025年三季報點(diǎn)評：“三大戰(zhàn)略”縱深推進(jìn)，業(yè)績增速回歸正增-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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事件：
10月30日，建設(shè)銀行發(fā)布2025年三季報，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收5737億，同比增速為0.8%，歸母凈利潤2574億，同比增速0.6%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）10.32%，同比下降0.71pct。
點(diǎn)評：
營收增長平穩(wěn)，盈利增速回正。建設(shè)銀行前三季度營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為0.8%、1%、0.6%，增速較1H25分別變動-1.3、-2.3、+2pct，營收增長相對平穩(wěn)，盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。前三季度凈利息收入、非息收入增速分別為-3%、14%，較上半年分別變動+0.2、-5.7pct，非息收入維持雙位數(shù)高增。1-3Q累計(jì)成本收入比、信用減值損失/營收分別為24.8%、21.2%，同比分別上升0.4、2pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、非息、所得稅為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，拉動業(yè)績增速13.9、6.8、3.7pct。從邊際變化看，撥備計(jì)提放緩對業(yè)績拖累程度減輕，非息收入增長降速對業(yè)績增長拉動放緩，所得稅對盈利增速的正向貢獻(xiàn)有所收窄。
信貸穩(wěn)步增長，重點(diǎn)領(lǐng)域投放景氣度較高。3Q25末，建設(shè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為10.4%、7.5%，增速較2Q末分別變動+0.4、-0.4pct，擴(kuò)表強(qiáng)度不減，信貸穩(wěn)步增長。季末金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別為17.9%、10.7%，增速環(huán)比上季末分別變動-0.1、+4.9pct，同業(yè)資產(chǎn)、債券投資等非信貸資產(chǎn)配置強(qiáng)度較高，對規(guī)模擴(kuò)張形成較強(qiáng)支撐，季末二者合計(jì)占生息資產(chǎn)比重37.8%，較年中提升0.7pct。
貸款方面，3Q單季集團(tuán)口徑貸款新增2298億，同比少增736億，預(yù)計(jì)集團(tuán)口徑對公、零售、票據(jù)分別新增572、33、1694億，同比分別多增1481億、少增321億、少增1897億，對公持續(xù)發(fā)揮信貸“壓艙石”作用，零售增長相對承壓，票據(jù)仍對信貸投放形成較強(qiáng)支撐。投向?qū)用?，“五篇大文章”等相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持高增，季末綠色、普惠小微、涉農(nóng)等領(lǐng)域貸款較年初增幅分別達(dá)18.4%、11.7%、10.3%，均高于公司各項(xiàng)貸款整體增幅。
存款增長提速，定期化趨勢延續(xù)。3Q25末，建設(shè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為11.4%、7.5%，分別較2Q末提升0.3、1.3pct，存款增速穩(wěn)中有升。3Q單季存款新增1914億，低基數(shù)上同比多增3639億，季末占付息負(fù)債比重75%，較年中下降1pct。分期限結(jié)構(gòu)看，預(yù)計(jì)單三季度集團(tuán)口徑定期、活期存款新增2254、-339億，同比分別多增1514億、少減2125億，季末定期存款占比57.5%，環(huán)比2Q末提升0.4pct，定期化趨勢延續(xù)。市場類負(fù)債方面，3Q應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別新增-2793、8957億，同比少增3873億、多增2139億，二者占付息負(fù)債比重25%，較上季末上升1pct，同業(yè)負(fù)債吸收強(qiáng)度較高。
NIM仍面臨收窄壓力。公司前三季度NIM為1.36%，較1H25、2024年分別下降4bp、15bp，息差仍處在下行通道。我們測算1-3Q生息資產(chǎn)收益率環(huán)比1H25下降5bp，尚未出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。受存量貸款滾動重定價、需求不振新發(fā)放利率走低等因素影響，資產(chǎn)端收益率面臨較大下行壓力。1-3Q付息負(fù)債成本率測得環(huán)比下降2bp，后續(xù)伴隨存量定期存款陸續(xù)到期重定價，前期存款降息效果將進(jìn)一步釋放，緩解息差收窄壓力。
非息收入保持雙位數(shù)高增，手續(xù)費(fèi)收入占比有所提升。前三季度建行非息收入1461億（YoY+14%），增速較上半年下降5.7pct，占營收比重略降至25.5%。其中，①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入897億（YoY+5.3%），低基數(shù)上增速環(huán)比提升。9月末，公司手機(jī)銀行和“建行生活”用戶數(shù)達(dá)5.42億戶，月活用戶2.44億戶，月活用戶同比增長12.7%；金融交易用戶1.68億戶，同比增長4.3%；手機(jī)銀行有資產(chǎn)客戶4.38億戶，較上年末增長3.1%，客群規(guī)模及質(zhì)量雙提升，為后續(xù)中收業(yè)務(wù)增長奠定基礎(chǔ)。②凈其他非息收入564億（YoY+31%），其中，投資收益、公允價值變動收益分別368、-41億，同比多增221億、少增90億。3Q債市利率波動上行，交易性金融投資重估損失對非息收入形成一定拖累。
不良率穩(wěn)中有降，撥備余糧較為充裕。3Q25末，建設(shè)銀行不良率1.32%，較年中下降1bp，行至歷史低點(diǎn)。季末不良余額3655億，單三季度新增11.6億，同比少增28.4億，預(yù)計(jì)不良核銷維持一定強(qiáng)度。撥備方面，前三季度信用減值損失1218億，同比多增122億，季末撥貸比3.11%，撥備覆蓋率235%，分別較上季末下降7bp、4.4pct，較年初變動-1bp、+1.5pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力較強(qiáng)，撥備余糧厚。
資本充足率安全邊際厚。3Q25末建行核心一級/一級/資本充足率分別為14.36%、15.19%、19.24%，較2Q末分別變動+2bp、0bp、-27bp。季末RWA增速8.1%，較2Q末下降0.2pct，RWA擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)定。2Q財政注資落地有效增厚股本，公司盈利增速回正，基本面表現(xiàn)穩(wěn)中向好，外延資本補(bǔ)充渠道暢通，資本安全邊際厚，為未來規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)發(fā)展奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值與評級。建設(shè)銀行穩(wěn)步推進(jìn)“住房租賃”、“普惠金融”、“金融科技”三大戰(zhàn)略，科技賦能深化B+C+G三個維度業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重構(gòu)工作，打造“第二增長曲線”，實(shí)現(xiàn)“一二曲線”相融共進(jìn)。公司營收盈利穩(wěn)步增長，信貸投放景氣度高，住房租賃、綠色金融、普惠涉農(nóng)等特色業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)景氣
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