>> 光大證券-建設(shè)銀行(601939)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政注資增厚股本，營(yíng)收盈利增速提振-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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事件：
8月29日，建設(shè)銀行發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3943億，同比增速為2.2%，歸母凈利潤(rùn)1621億，同比增速-1.4%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）10.08%，同比下降0.7pct。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收增速回正，盈利負(fù)增幅度收窄。上半年建設(shè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為2.2%、3.4%、-1.4%，增速較1Q25分別提升7.6、9.2、2.6pct，營(yíng)收增速回正，盈利負(fù)增幅度收窄。上半年凈利息收入、非息收入增速分別為-3.2%、19.6%，較1Q分別提升2.1、25.6pct，非息收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高增。上半年成本收入比、信用減值損失/營(yíng)收分別為23%、27.3%，同比分別變動(dòng)-0.3、+4.6pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、非息、所得稅為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.5、10.6、5pct。從邊際變化看，規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?、息差?fù)向拖累收窄、非息收入高增為提振因素；撥備計(jì)提強(qiáng)度加大、營(yíng)業(yè)費(fèi)用正向貢獻(xiàn)減弱為主要拖累因素。
信貸穩(wěn)步增長(zhǎng)，重點(diǎn)領(lǐng)域投放景氣度較高。2Q25末，建設(shè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為10%、7.9%，增速較1Q末分別變動(dòng)+2.3、-0.1pct，規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，信貸穩(wěn)步增長(zhǎng)。
①生息資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)方面，上半年貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分別新增1.6、0.95、1.17萬億，同比多增196、6518、11313億，季末貸款占生息資產(chǎn)比重63%，較1Q末下降1.3pct。公司擴(kuò)表提速，優(yōu)化資產(chǎn)配置，信貸投放節(jié)奏相對(duì)穩(wěn)定，債券投資、同業(yè)資產(chǎn)等非信貸資產(chǎn)在去年較低基數(shù)上亦實(shí)現(xiàn)大幅多增。
?、谫J款增量結(jié)構(gòu)方面，上半年對(duì)公、零售、票據(jù)分別新增1.27、0.23、0.11萬億，同比分別少增2097億、多增1397、897億，對(duì)公仍發(fā)揮“壓艙石”作用，零售貸款讀數(shù)在去年較低基數(shù)上多增，票據(jù)對(duì)信貸增長(zhǎng)貢獻(xiàn)提升。投向?qū)用妫?Q末制造業(yè)中長(zhǎng)期、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色、普惠金融貸款較年初增幅分別達(dá)10.3%、18.9%、14.9%、9.8%，均高于各項(xiàng)貸款/對(duì)公貸款增幅6.2%/8.3%，“五篇大文章”相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持高增。零售端，上半年按揭、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸分別新增-464、856、2082億，同比少減298億、多增260、1000億，經(jīng)營(yíng)貸多增仍是零售端擴(kuò)表的重要支撐。居民就業(yè)、收入等長(zhǎng)周期變量待改善，購(gòu)房需求偏弱，按揭增長(zhǎng)相對(duì)承壓；伴隨提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)等政策舉措落地，刺激消費(fèi)需求，消費(fèi)貸投放景氣度有所改善。
存款增長(zhǎng)提速，定期化趨勢(shì)延續(xù)。2Q25末，建設(shè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為11.1%、6.1%，分別較1Q末提升2.8、2.6pct。上半年存款新增1.77萬億，低基數(shù)上同比多增7206億，2Q末存款占付息負(fù)債比重76%，較1Q末下降2.9pct。分期限結(jié)構(gòu)看，上半年定期、活期存款新增1.21、0.57萬億，同比分別多增3227、3979億，2Q末活期存款占比43%，環(huán)比1Q末下降1.6pct，定期化趨勢(shì)延續(xù)。市場(chǎng)類負(fù)債方面，上半年應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別新增0.53、1.55萬億，同比多增0.22、1.08萬億，二者占付息負(fù)債24%，較1Q上升3.2pct，應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債等在低基數(shù)上同比多增。
NIM降幅邊際收窄。公司上半年NIM為1.4%，較1Q25、2024年分別下降1bp、11bp，息差仍處在下行通道但降幅明顯收窄。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為2.82%、2.96%，較2024年分別下行36bp、38bp。受存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、需求不振新發(fā)放利率走低等因素影響，資產(chǎn)端收益率下行壓力較大，拖累息差。負(fù)債端，公司上半年付息負(fù)債、存款成本率分別為1.58%、1.4%，較2024年分別下行27bp、25bp，前期多輪掛牌利率下調(diào)等成本管控舉措效果逐步顯現(xiàn)，推動(dòng)負(fù)債端成本進(jìn)一步下行。
非息收入雙位數(shù)高增，投資收益貢獻(xiàn)度提升。上半年建行非息收入1076億（YoY+19.6%），增速較1Q提升25.6pct，占營(yíng)收比重較1Q提升2pct至27.3%。其中，①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入652億（YoY+4%），低基數(shù)上公司手續(xù)費(fèi)收入增速回正。6月末，公司財(cái)富管理客戶較年初增加450萬戶，投資理財(cái)規(guī)模4.4萬億，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；其中私行客戶金融資產(chǎn)達(dá)3.2萬億，私行客戶26.6萬億，財(cái)管業(yè)務(wù)縱深發(fā)展。②凈其他非息收入423億（YoY+55.6%），其中，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益分別279、-26億，同比多增191億、少增75億。債券投資浮盈變現(xiàn)、權(quán)益投資處置帶動(dòng)投資收益大幅高增，對(duì)非息收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度提升；上半年債市利率波動(dòng)加大，TPL戶金融投資重估收益同比少增，對(duì)非息收入形成一定拖累。
不良率穩(wěn)中有降，撥備余糧較為充裕。2Q25末，建設(shè)銀行不良率、關(guān)注率分別為1.33%、1.81%，較年初分別下降1bp、7bp。上半年不良新增、核銷規(guī)模分別為677、481億，同比分別多增26、6.5億，不良生成及風(fēng)險(xiǎn)處置強(qiáng)度較去年同期均有所提升。季末逾期率、逾期占不良貸款比例分別為1.33%、99.8%，較年初上升5bp、3.7pct，風(fēng)險(xiǎn)前瞻性指標(biāo)有所波動(dòng)。
分行業(yè)看，2Q末對(duì)公、零售不良率分別為1.58%、1.1%，較年初分別下降7bp、上升12bp，對(duì)公貸款資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行穩(wěn)定，零售端風(fēng)險(xiǎn)暴露有所增加。其中，按揭、信用卡年末不良率分別為0.76%、2.35%，均較年初上升13bp，零售貸款增長(zhǎng)承壓情況
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