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建設(shè)銀行披露2025年半年報，25H1營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為2.15%、3.37%、-1.37%，增速分別較25Q1變動+7.56pct、+9.18pct、+2.62pct，營收增速回正，歸母凈利潤增速回升。累計業(yè)績驅(qū)動上，規(guī)模、中收、其他非息、成本收入比下降、有效稅率下降為主要正貢獻，凈息差收窄、有效稅率上升為主要負貢獻。單季度邊際來看，25Q2中收、其他非息正貢獻上升，成本收入比業(yè)績貢獻由負轉(zhuǎn)正，撥備計提拖累加大。
　　核心觀點：
　?。?）規(guī)模穩(wěn)健增長。25Q2末公司貸款累計同比增速7.86%，較24Q2末略有下降，依舊穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，對公貸款同比增長6.76%，積極支持制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，開展金融支持大規(guī)模設(shè)備更新專項行動，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。零售貸款同比增長3.96%，較上期回升1.25pct，一方面積極把握國家提振消費政策機遇，個人消費貸款實現(xiàn)了27.80%的高增速；另一方面，積極拓展個體工商戶、小微企業(yè)主等個人經(jīng)營類客戶，個人經(jīng)營貸款同比增長38.86%，個人住房貸款仍為負增長。負債端，25Q2末存款同比增長6.14%，增速環(huán)比回升2.50pct，對公活期增長修復(fù)，個人貸款保持兩位數(shù)高增。
　?。?）息差降幅收窄。25H1凈息差1.40%，較24Q1下降1bp，息差邊際企穩(wěn)，資負兩端來看，上半年負債成本率改善27bp，與行業(yè)趨勢一致，尤其對公定期存款成本率上半年下降42bp，對息差形成支撐。
　?。?）非息收入高增。一方面，中收增速回正。建行25H1手續(xù)費同比增長4.02%，增速環(huán)比回升8.65pct，代理、理財、咨詢顧問業(yè)務(wù)增速明顯修復(fù)；另一方面，25H1其他非息收入同比增長55.63%，主要是投資收益同比增長217.3%，OCI和AC債券收益兌現(xiàn)分別較去年增加88億元、75億元。
　?。?）資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)健。25Q2末公司不良率1.33%，環(huán)比持平，對公貸款不良率1.58%，較24年末下降7bp，制造業(yè)、批發(fā)零售、傳統(tǒng)基建等行業(yè)不良率改善顯著；零售貸款不良率1.10%，較24年末回升12bp，主要是按揭貸款和信用卡貸款不良率上行較多。25Q2末關(guān)注率1.81%，較24年末回落8bp；逾期率1.32%，較24年末上升4bp。測算公司25H1不良貸款新生成率0.46%，同比下降10bp。撥備方面，25Q2末公司撥備覆蓋率239.40%，環(huán)比回升2.59pct，總體各項資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)健，風(fēng)險抵補能力夯實。
　?。?）中期分紅落地。公司財報披露2025年度中期分紅為每10股1.858元，占歸母凈利潤的30%。更多詳細圖表見正文。
　　投資建議：建設(shè)銀行作為國有大行持續(xù)發(fā)揮頭雁效應(yīng)，持續(xù)推進住房租賃、普惠金融、金融科技“三大戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，總體經(jīng)營底盤仍穩(wěn)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。