>> 光大證券-建設(shè)銀行(601939)2025年一季報點(diǎn)評：開年信貸穩(wěn)步增長，財政增資落地可期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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事件：
4月29日，建設(shè)銀行發(fā)布2025年一季報，1Q25公司實(shí)現(xiàn)營收1901億，同比增速為-5.4%，歸母凈利潤834億，同比增速-4%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）10.42%，同比下降1.2pct。
點(diǎn)評：
營收負(fù)增幅度走闊，業(yè)績增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。1Q25建設(shè)銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為-5.4%、-5.8%、-4%，增速較2024年分別下降2.9、1.8、4.9pct。1Q凈利息收入、非息收入增速分別為-5.2%、-6%，較2024年分別下降0.8、11pct。1Q25成本收入比、信用減值損失/營收分別為22.4%、25.3%，同比分別提升1、1.4pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、營業(yè)費(fèi)用為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，拉動業(yè)績增速11.1、2.5pct。從邊際變化看，提振因素包括息差收窄對業(yè)績增長的負(fù)向拖累收窄、營業(yè)費(fèi)用負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)；拖累因素主要包括非息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)、撥備正向貢獻(xiàn)下降、規(guī)模對業(yè)績拉動作用減弱。
信貸穩(wěn)步增長，對公重點(diǎn)領(lǐng)域投放景氣度較高。1Q25季末建設(shè)銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為7.7%、8%，增速較2024年末分別變動+1.9、-0.4pct。從生息資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)來看，季內(nèi)貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分別新增1.2、0.6、0.4萬億，同比分別多增79億、3113億、5117億，季末貸款占生息資產(chǎn)比重64%，較上年末下降0.6pct。年初政府債發(fā)行前置背景下，公司適時加大配置力度，債券投資出現(xiàn)同比較大幅度多增；季內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)亦在前期較低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比多增。
貸款方面，1Q25單季母行口徑對公、零售、票據(jù)分別新增1.18、0.17、-0.16萬億，較年初增幅分別為8.2%、1.9%、-10.1%，年初以來貸款“對公先行、零售跟進(jìn)”，票據(jù)等低息資產(chǎn)壓降，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。投向?qū)用妫?Q末戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、小微科技金融專項(xiàng)貸款、綠色貸款、數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)貸款較年初增幅分別達(dá)17.1%、24.2%、13.2%、11.1%，均高于對公貸款增幅8.2%，“五篇大文章”相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持高增。零售端，伴隨各類促消費(fèi)政策落地生效，帶動居民信用活動擴(kuò)張，消費(fèi)貸、信用卡需求環(huán)境有望逐步改善。
存款低速增長，定期化趨勢延續(xù)。1Q25季末建設(shè)銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為8.3%、3.6%，分別較上年末變動+2.6、-0.2pct。1Q存款新增1.74萬億，同比多增177億，占付息負(fù)債比重較年初下降0.4pct至79%。同業(yè)活期納入自律機(jī)制管理、前期掛牌利率調(diào)降加劇存款“搬家”等因素影響下，年初以來大行核心負(fù)債增長相對承壓。分期限結(jié)構(gòu)看，季內(nèi)母行口徑定期、活期存款分別新增1.13、0.59萬億，較年初增幅7.3%、4.9%，季末定期存款占比較年初提升0.5pct至57%，定期化趨勢仍有延續(xù)。1Q季內(nèi)應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別新增4745、1652億，同比多增7885、1801億，季末市場類負(fù)債占比21%，較年初提升0.4pct，存款增長相對乏力情況下，主動負(fù)債占比有所提升。
NIM仍在下行通道，降幅同比收窄。1Q25公司NIM為1.41%，較2024年下行10bp，降幅同比收窄3bp，息差仍處在下行通道但降幅低于去年同期。測算結(jié)果顯示，公司1Q25生息資產(chǎn)收益率2.82%，環(huán)比2024年下行31bp，存量貸款滾動重定價、需求不振新發(fā)放利率走低等因素影響下，資產(chǎn)端定價下行較明顯。測得1Q25付息負(fù)債成本率1.59%，較2024年下行24bp，前期多輪掛牌利率下調(diào)、同業(yè)活期自律管理等成本管控舉措效果顯現(xiàn)，綜合負(fù)債成本下行部分緩釋息差收窄壓力。
非息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，占營收比重提至25%上方。1Q25建設(shè)銀行非息收入481億（YoY-6%），增速較2024年下降11pct，占營收比重較2024年提升4pct至25.3%。其中，（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入375億（YoY-4.6%），降幅環(huán)比2024年收窄4.7pct，占非息收入比重較2024年提升12.3pct至78%。監(jiān)管降費(fèi)對基數(shù)的影響消散，預(yù)計年內(nèi)手續(xù)費(fèi)收入同比增速逐步改善。（2）凈其他非息收入107億（YoY-10.3%），其中，季內(nèi)投資收益、公允價值變動收益分別為43億、-27億，同比多增25億、少增65億。1Q25債市波動調(diào)整加劇，TPL賬戶金融資產(chǎn)價值重估對非息收入形成一定拖累，或適度增加債券交易流轉(zhuǎn)，浮盈變現(xiàn)支撐非息收入增長。
不良率降至歷史新低，撥備余糧較為充裕。1Q25末，建設(shè)銀行不良率為1.33%，較上年末下降1bp，創(chuàng)歷史新低。季末不良余額3581億，較年初增134億，增量同比下降6.3億。從行業(yè)趨勢看，年初以來零售貸款增長相對承壓，消費(fèi)貸、經(jīng)營貸等特定領(lǐng)域潛在風(fēng)險累積，不良率運(yùn)行相對承壓。1Q信用減值損失482億，同比基本持平，信用減值損失/營收比例為25.3%，同比提升1.4pct，撥備計提強(qiáng)度不減。季末公司撥貸比、撥備覆蓋率分別為3.14%、236.8%，環(huán)比2024年分別上升2bp、3.2pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
資本充足率安全邊際厚，特別國債注資落地增厚股本。1Q25季末建行核心一級/一級/資本充足率分別為13.98%、14.67%、19.15%，較上年末分別下降0.5、0.54、0.54pct。3月30日公司發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案公告，定增規(guī)模1050億元，均由財政部出資。伴隨財政部特別國債發(fā)行補(bǔ)充公司核心一級資本，資本安全邊際有望持續(xù)增厚，為后續(xù)
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