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行情回顧：本周醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.56%，跑贏滬深300指數(shù)2.97個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第4。2026年初以來(lái)至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌1.38%，跑贏滬深300指數(shù)1.37個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第17。本周醫(yī)藥行業(yè)估值水平(PE-TTM)為29.30倍，相對(duì)全部A股溢價(jià)率64.79% (-0.61pp)，相對(duì)剔除銀行后全部A股溢價(jià)率為23.79%(-0.70pp)，相對(duì)滬深300溢價(jià)率為121.47%(-0.69pp)。本周表現(xiàn)最好的子板塊是醫(yī)療研發(fā)外包，漲跌幅為6.1%，年初以來(lái)表現(xiàn)最好的前三板塊分別是醫(yī)療耗材、原料藥、體外診斷，漲跌幅分別為+6.5%、4.5%、4.2%。
　　3月25日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快建立長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)》，作為我國(guó)社保體系“第六險(xiǎn)”的頂層設(shè)計(jì)文件，標(biāo)志長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)從地方試點(diǎn)邁入全國(guó)統(tǒng)一建制新階段，有望直接打開(kāi)康復(fù)醫(yī)療、養(yǎng)老護(hù)理、慢病用藥等板塊千億級(jí)市場(chǎng)空間。文件明確3年左右基本建成覆蓋全民、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、公平統(tǒng)一、可持續(xù)的長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)制度。1）參保覆蓋職工、退休人員、靈活就業(yè)及城鄉(xiāng)居民，先職工后居民分步擴(kuò)面，統(tǒng)一建賬統(tǒng)籌使用；2）籌資端設(shè)定0.3%左右基準(zhǔn)費(fèi)率，實(shí)行單位、個(gè)人、政府多元共擔(dān)，居民費(fèi)率減半起步、醫(yī)保個(gè)人賬戶可共濟(jì)繳費(fèi)，困難群體予以資助；3）待遇端聚焦重度失能人群，職工支付比例約70%、居民約50%，不設(shè)起付線并傾斜居家社區(qū)護(hù)理，基金以支付服務(wù)費(fèi)用為主、原則不發(fā)現(xiàn)金；4）建立全國(guó)統(tǒng)一失能等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，基金單獨(dú)建賬?？顚Ｓ茫鞯胤植酵七M(jìn)不搞一刀切。
　　本次文件標(biāo)志長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向全國(guó)法定保障，行業(yè)支付體系與需求結(jié)構(gòu)迎來(lái)系統(tǒng)性重塑。1）補(bǔ)齊銀發(fā)經(jīng)濟(jì)支付短板，將失能護(hù)理潛在需求轉(zhuǎn)化為剛性購(gòu)買(mǎi)力，帶動(dòng)慢病用藥、神經(jīng)與康復(fù)類治療、老年?？圃\療等全鏈條需求擴(kuò)容；2）推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)格局重構(gòu)，加速醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)融合，利好社區(qū)醫(yī)療、居家護(hù)理、康復(fù)醫(yī)療、老年病科等服務(wù)業(yè)態(tài)規(guī)?；l(fā)展，優(yōu)化醫(yī)療資源下沉與分級(jí)診療格局；3）完善多層次保障生態(tài)，為創(chuàng)新藥、特色療法、智能醫(yī)療技術(shù)提供長(zhǎng)期支付通道，助力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化與商業(yè)化閉環(huán)形成；4）構(gòu)建穩(wěn)定可持續(xù)的基金運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化精算平衡與全程監(jiān)管，為醫(yī)藥生物行業(yè)營(yíng)造長(zhǎng)期確定的政策與市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)板塊從政策主題向基本面驅(qū)動(dòng)升級(jí)，有望提升行業(yè)長(zhǎng)期景氣度。
　　康諾亞成功實(shí)現(xiàn)二次BD，NewCo合作企業(yè)Ouro Medicines以21.75億美元被吉利德收購(gòu)。3月24日，康諾亞宣布其NewCo合作企業(yè)Ouro Medicines已與吉利德簽署并購(gòu)協(xié)議，吉利德將以16.75億美元首付款及最高5億美元里程碑付款、總額最高21.75億美元收購(gòu)Ouro Medicines；作為Ouro Medicines股東，康諾亞將獲約2.5億美元首付款與最高約7000萬(wàn)美元里程碑付款，合計(jì)最高3.2億美元，其對(duì)CM336/OM336的特許銷售分層由吉利德履行，交易后不再持有Ouro Medicines股權(quán)。2024年11月，康諾亞曾授權(quán)Ouro Medicines在全球（不含大中華區(qū)）研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化CM336/OM336的獨(dú)家權(quán)利，該藥物為康諾亞自主研發(fā)的BCMA/CD3雙特異性TCE抗體，中國(guó)境內(nèi)多發(fā)性骨髓瘤適應(yīng)癥處于臨床Ⅲ期（預(yù)計(jì)2027年報(bào)產(chǎn)）、輕鏈型淀粉樣變性適應(yīng)癥處于臨床Ⅱ期，美國(guó)則針對(duì)免疫性血小板減少癥、自身免疫性溶血性貧血處于臨床Ⅱ期。
　　穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥(600276)、百濟(jì)神州-U(688235)、億帆醫(yī)藥(002019)、同源康醫(yī)藥-B(2410.HK)、首藥控股-U(688197)、和黃醫(yī)藥(0013.HK)、新華醫(yī)療(600587)、美年健康(002044)、晶泰控股(2228.HK)、英矽智能(3696.HK)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。