>> 華泰證券-金隅冀東(000401)主業(yè)降本控費(fèi)推動25年盈利改善-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營收245.01億元（yoy-3.11%），歸母凈利潤2.19億元（yoy+122.07%），同比實現(xiàn)扭虧為盈，處于此前公司業(yè)績預(yù)告區(qū)間1.8-2.6億元的均值。其中，公司25Q4實現(xiàn)營收59.26億元，歸母凈利1.78億元，計提資產(chǎn)減值損失7.1億元，同比增加4億元，主要受產(chǎn)線置換停產(chǎn)影響。公司積極推進(jìn)泛東北市場的區(qū)域整合，以及成本控制和新材料業(yè)務(wù)的拓展，2025年經(jīng)營表現(xiàn)有所改善，維持“買入”。
水泥熟料量價承壓，但盈利能力同比改善
公司2025年合計銷售水泥及熟料8450萬噸，同比-1.1%，降幅明顯好于全國水泥產(chǎn)量6.9%的同比降幅，我們認(rèn)為主要得益于公司深化市場建設(shè)和精益運(yùn)營。公司25年水泥及熟料業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)收入193.12億元（yoy-6.09%），我們測算公司25年水泥及熟料噸均價231元/噸，同比-5.0%，但受益于原燃料采購成本同比下降，噸毛利率同比+9元至48元，盈利能力延續(xù)改善趨勢。此外，公司25年骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.76億元（yoy+7.88%），毛利率同比-1.02pct至43.26%，銷量增長但盈利能力略有承壓。公司聚焦新材料產(chǎn)業(yè)培育，成功研發(fā)風(fēng)電塔筒、灌漿專用水泥等13款特種與定制化水泥，25年特種水泥銷量同比提升40%，定制化水泥銷量提高120%。
泛東北市場整合效果良好
截至25年末，公司年熟料產(chǎn)能0.92億噸，水泥產(chǎn)能1.8億噸，水泥產(chǎn)能位列國內(nèi)第三，公司在北方市場尤其是京津冀地區(qū)的市場占有率超過50%。公司積極把握行業(yè)深度調(diào)整期機(jī)遇，圍繞核心區(qū)域市場，有序推進(jìn)戰(zhàn)略性并購重組，通過收購恒威水泥及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、雙鴨山新時代等項目，進(jìn)一步鞏固了在泛東北市場的話語權(quán)。公司2025年東北市場實現(xiàn)收入25.05億元（yoy+10.10%），毛利率35.16%（yoy+4.37pct），市場整合效果顯現(xiàn)。
資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，財務(wù)費(fèi)用顯著下降
公司持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流修復(fù)，25年在收入同比小幅下降的情況下，應(yīng)收賬款余額22.69億元（yoy-13.33%），存貨余額29.14億元（yoy+4.71%），公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入33.51億元（yoy+5.34%），應(yīng)收款和現(xiàn)金流小幅改善。截至25年末，公司帶息債務(wù)余額為192.56億元，同比減少9.56億元，其中短期借款余額27.24億元（yoy+3.84%），長期借款余額68.14億元（yoy+0.78%），并通過發(fā)行更低利率的公司債券等進(jìn)行債務(wù)優(yōu)化，推動公司25年財務(wù)費(fèi)用同比-18.43%至4.58億元，財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.35pct至1.87%。但公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額67.23億元，保持在較高水平，我們預(yù)計需繼續(xù)滾動負(fù)債予以接續(xù)。
盈利預(yù)測與估值
考慮水泥行業(yè)需求承壓和能源成本有所上升，我們下調(diào)公司2026-2027年水泥及熟料均價、噸毛利假設(shè)，此外基于公司仍然可能存在熟料產(chǎn)線停產(chǎn)改產(chǎn)，我們上調(diào)資產(chǎn)減值損失和所得稅率假設(shè)，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利3.3/5.7/7.7億元（26-27年較前值6.0/8.2億元分別下調(diào)44%/30%）。我們預(yù)計公司2026年BVPS為10.39元，估值切換至2026年，維持給予公司0.59x 26年P(guān)/B，對應(yīng)目標(biāo)價6.13元（前值6.11元，基于0.59x 25年P(guān)/B，2025EBVPS為10.43元），較2007年以來的平均P/B低一個標(biāo)準(zhǔn)差，以反映水泥行業(yè)短期仍處于供需再平衡的階段?？紤]公司盈利和資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)改善、且25年已實施限制性股票激勵計劃，維持“買入”。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)慢于預(yù)期，錯峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期
|
|
