>> 招商證券-華電國際(600027)25年年報點評：成本優(yōu)化分紅提升，減值拖累業(yè)績表現(xiàn)-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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華電國際發(fā)布25年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1260.13億元，同比-10.95%；歸母凈利潤60.7億元，同比+1.39%。
Q4減值對業(yè)績造成拖累。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1260.13億元，同比-10.95%；歸母凈利潤60.7億元，同比+1.39%；扣非歸母凈利潤56.88億元，同比+6.40%。公司擬派發(fā)末期股息0.14元/股，疊加中期股息0.09元/股，合計分紅比例達到48.47%，同比+2.75pct。
量價承壓導致收入下滑，燃料成本大幅下降，度電盈利提升。2025年，公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量2464.47億千瓦時（追溯后同比-7.09%），其中，火電上網(wǎng)電量2365.47億千瓦時（追溯后同比-7.98%），水電上網(wǎng)電量99億千瓦時（同比+21.01%），火電電量下滑主要是由于新能源裝機容量持續(xù)增加，煤電機組利用小時數(shù)下降。公司全年平均上網(wǎng)電價約0.511元/千瓦時，追溯后同比-2.83%，測算25Q4上網(wǎng)電價為0.514元/千瓦時，追溯后同比-3.0%。公司25年燃料成本為792.05億元，同比-15.92%，測算度電燃料成本為0.321元/千瓦時，追溯后同比-0.034元/千瓦時?？鄢顿Y收益后，測算公司25年度電利潤總額為0.030元/千瓦時，追溯后同比+0.007元/千瓦時。
財務費用壓降明顯，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，減值增加拖累業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)毛利率11.44%，同比+3.11pct；凈利率為6.52%，同比+1.21pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0%/1.77%/0.09%/2.51%，同比+0pct/+0.14pct/+0.08pct/-0.16pct。通過加大資金運作、降低融資成本，公司財務費用同比降低16.37%至31.62億元。公司實現(xiàn)投資收益31.53億元，同比-12.9%，其中華電新能貢獻投資收益20.79億元，同比-21.4%。截至25年底，公司資產(chǎn)負債率為61.36%，較年初降低1.19pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司計提資產(chǎn)減值損失7.50億元（同比+6.3億元），其中華電龍口公司2.61億元、華電章丘公司1.55億元，在建工程減值2.46億元。
盈利預測與估值。公司于2025年6月1日并表江蘇公司、上海福新、上海閔行等8家公司，截至25年底控股裝機容量達到7792.43萬千瓦，較2024年底提升30.3%。截至2025年底公司核準及在建機組包括燃機110.024萬千瓦，煤機402萬千瓦，抽蓄569.8萬千瓦，項目持續(xù)投運+資產(chǎn)注入帶來高成長性；參股華電新能，新能源裝機增長將進一步貢獻投資收益?？紤]到26年市場電價普遍下行，預計公司2026-2028年歸母凈利潤為63.85、69.50、75.09億元，分別同比增長5%、9%、8%。當前股價對應PE為9.3x、8.5x、7.9x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高于預期、氣電盈利能力下滑、宏觀經(jīng)濟周期性波動風險、電價波動風險、新能源裝機不及預期等
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