>> 申萬宏源-貓眼娛樂(01896.HK)25年內(nèi)容能力繼續(xù)提升、釋放經(jīng)營杠桿，關(guān)注電影大盤景氣度-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
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事件：
貓眼25年實現(xiàn)營業(yè)收入46.3億元，同比增長13.5%；歸母凈利潤5.6億元，調(diào)整后歸母凈利潤6.8億元，同比增長118.7%。符合預(yù)期，收入位于此前預(yù)告區(qū)間中值偏下（預(yù)告收入46-47億元），利潤位于此前預(yù)告區(qū)間中值偏上（預(yù)告歸母凈利潤5.4-5.9億元）。
計劃派發(fā)股息每股0.22港元（24年股息為每股0.32港元），派息水平高于此前“25-27不低于當(dāng)年歸母凈利潤20%”的目標(biāo)。
投資要點：
票務(wù)基本盤穩(wěn)固。根據(jù)公司財報，在線娛樂票務(wù)服務(wù)25年收入22.9億元，同比增19.4%，基本與全國電影票房21.95%的增速同步，體現(xiàn)貓眼在核心電影票務(wù)環(huán)節(jié)的份額和流量入口依舊穩(wěn)固。略低一點是由于演出票務(wù)業(yè)務(wù)市場份額提高（現(xiàn)場娛樂業(yè)務(wù)GMV增長繼續(xù)超越大盤），但降低分成收入下滑（H2收入環(huán)比有提升）。
內(nèi)容服務(wù)能力繼續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)公司財報，娛樂內(nèi)容服務(wù)收入21.27億元，同比增8.5%。2025年參與宣發(fā)/出品影片73部、其中參與宣發(fā)68部、主控發(fā)行48部，均創(chuàng)歷史同期新高，且覆蓋多個重要檔期頭部影片。
利潤彈性來自于：1）內(nèi)容ROI提升，25年內(nèi)容制作成本和宣發(fā)成本均下降但內(nèi)容業(yè)務(wù)收入增加；2）費用控制，銷售及營銷費用、一般及行政費用絕對值均同比減少。
IP衍生業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。26年公司還將和多個國內(nèi)外電影項目在IP衍生品權(quán)利方面合作，線下將推出新零售品牌，上半年將在北京運營首家IP主題新零售旗艦店。
但需關(guān)注26年電影大盤景氣度。根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至3月28日，26年含服務(wù)費電影總票房不足120億，不足去年同期的50%。公司經(jīng)營與電影大盤景氣度高度相關(guān)。
下調(diào)盈利預(yù)測?？紤]謹(jǐn)慎預(yù)測電影大盤，下調(diào)公司26-27年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為4.92/6.03億元（原預(yù)測為6.62/7.71億元），新增28年預(yù)測為7.13億元。
維持買入評級。給予26年目標(biāo)PE15x（3月27日收盤，可比公司26年平均PE為16x），對應(yīng)目標(biāo)價7.18港幣，仍有20.3%上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：電影大盤票房不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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