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本期投資提示：
　　大模型強(qiáng)化Agent能力，國內(nèi)性價(jià)比路線，Tokens爆發(fā)。Anthropic：AIAgent能力密集爆發(fā)。3月24日發(fā)布了Computer Use，Claude可直接操作用戶的Mac電腦：打開文件、使用瀏覽器、運(yùn)行開發(fā)工具，3月25日Claude Code推出"自動模式"權(quán)限管理功能。國內(nèi)，高性價(jià)比模型持續(xù)發(fā)布，2月以來Minimax/智譜/Mimo/Kimi/階躍等密集發(fā)布大模型。3月27日昆侖萬維發(fā)布系列產(chǎn)品，游戲Matrix-Game 3.0、視頻SkyReels V4、音樂Mureka V9，以及面向創(chuàng)作者的Skywork Super Agent。4月重點(diǎn)關(guān)注騰訊混元3/Deepseek V4的發(fā)布。國內(nèi)大模型憑性價(jià)比+基建優(yōu)勢正在突圍。大模型資產(chǎn)定價(jià)受標(biāo)的“稀缺性+Agent元年+國內(nèi)大模型憑性價(jià)比突圍的美好預(yù)期+次新股流通盤小”共同影響，行業(yè)格局未定、Token爆發(fā)曲線是保持信心的關(guān)鍵（國家數(shù)據(jù)局：今年3月，中國日均Token調(diào)用量已突破140萬億，兩年增長超千倍。）重點(diǎn)關(guān)注：Minimax、智譜、昆侖萬維。
　　AI云景氣高，自研芯片是2026年重點(diǎn)。25Q4金山云AI云收入同比增長95%，占公有云比重提至49%；推動公有云收入同比增長34.9%。小米公告未來三年將在AI領(lǐng)域投入超過600億元，近期發(fā)布MiMo-V2-Pro，AI云需求明確。阿里云玄鐵生態(tài)大會發(fā)布旗艦CPUC950，原生支持Qwen3、DeepSeek V3等千億參數(shù)大模型，平頭哥已形成"GPU（PPU）+CPU+DSA（AI推理）"全棧AI芯片體系，阿里云"芯片-云-模型"閉環(huán)成型，長期有望強(qiáng)化云產(chǎn)品力及并提升利潤率。推薦：金山云、騰訊控股、阿里巴巴、百度。
　　市場對AI顛覆軟件/傳媒/互聯(lián)網(wǎng)的敘事過度悲觀，低PE游戲和互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入布局區(qū)間。游戲：（1）巨人、華通憑長線運(yùn)營核心產(chǎn)品有望26Q1強(qiáng)化市場信心。（2）3月開始新游戲測試及定檔，對今年手游增速低預(yù)期下關(guān)注新品超預(yù)期的可能性：騰訊《洛克王國：世界》捉寵游戲，大DAU以皮膚變現(xiàn)，上線次日暢銷榜登頂，三七互娛《LastAsylum》2月以來逐步起量。（3）AI對游戲賦能遠(yuǎn)大于顛覆：游戲工作流復(fù)雜+廠商沉淀豐富數(shù)字資產(chǎn)+增量市場，供給創(chuàng)造需求。
　　1）游戲：推薦巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、三七互娛，愷英網(wǎng)絡(luò)。2）互聯(lián)網(wǎng)：AI加大投入力度雖影響短期利潤率，但對于高粘性+數(shù)據(jù)沉淀的平臺，AI有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化入口價(jià)值+更高效商業(yè)變現(xiàn)。推薦：騰訊、嗶哩嗶哩、心動公司、快手-w；關(guān)注：赤子城。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時(shí)適應(yīng)AI變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。