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投資建議?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊：（1）電商：我們認(rèn)為阿里巴巴MaaS業(yè)務(wù)或千問模型的進(jìn)展將有機(jī)會(huì)激勵(lì)市場(chǎng)回到SOTP估值視角。（2）社交娛樂媒體：主業(yè)保持強(qiáng)韌增長(zhǎng)勢(shì)頭，看好騰訊持續(xù)釋放微信場(chǎng)景的商業(yè)化潛力，嗶哩嗶哩廣告增速有望持續(xù)領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)廣告大盤。（3）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、阿里健康發(fā)揮頭部平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，與上游尤其是原研藥廠商加深合作，收入及利潤增長(zhǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。（4）短視頻：可靈的商業(yè)化空間正受益于技術(shù)的提升，26年資本投入或持續(xù)加大。（5）潮玩+IP賽道：泡泡瑪特近期持續(xù)發(fā)布和預(yù)熱新IP，今年可能會(huì)加強(qiáng)和海外設(shè)計(jì)師的合作，有望通過本土化IP滲透國際市場(chǎng)。國內(nèi)通過大店升級(jí)和豐富的SKU帶動(dòng)進(jìn)店客流量的轉(zhuǎn)化率提升。（6）長(zhǎng)視頻：短期來看，行業(yè)會(huì)員收入、廣告收入進(jìn)入到穩(wěn)定階段，并積極探索和主業(yè)相關(guān)新業(yè)務(wù)。關(guān)注中期維度，廣電新政后對(duì)供給側(cè)系統(tǒng)性的改善，以及AI賦能影視工業(yè)帶來的降本提質(zhì)效應(yīng)。（7）音樂流媒體：會(huì)員保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，短期對(duì)新玩家沖擊的競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂導(dǎo)致板塊估值回調(diào)。傳媒板塊：（1）游戲：我們持續(xù)看好基本面驅(qū)動(dòng)下的板塊表現(xiàn)，行業(yè)景氣度有望在26年延續(xù)。標(biāo)的方面，我們認(rèn)為當(dāng)前騰訊、網(wǎng)易等頭部公司估值性價(jià)比顯著；持續(xù)推薦世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)品長(zhǎng)線能力突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備持續(xù)性的公司；同時(shí)推薦完美世界，三七互娛、等新游儲(chǔ)備豐富、有望通過產(chǎn)品上線帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升的公司。此外，建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括心動(dòng)公司、吉比特、神州泰岳等。（2）廣告：根據(jù)我們的草根調(diào)研，分眾傳媒1-2月互聯(lián)網(wǎng)類廣告同比增投顯著，千問、阿福、閃購等形成增量；在消費(fèi)類廣告主方面，Q1冬奧會(huì)、Q2世界杯等賽事有望帶動(dòng)啤酒類廣告投放，建議關(guān)注。AI：GTC強(qiáng)化AI推理和Agent敘事，2026Q2預(yù)計(jì)將進(jìn)入新一輪模型大版本迭代期，國產(chǎn)文本&多模態(tài)加速追趕，Agent商業(yè)化臨近拐點(diǎn)，高客單價(jià)+滲透率提升潛力可觀，我們認(rèn)為以算力需求&模型為核心的投資趨勢(shì)仍將持續(xù)，AI有望迎來新一輪價(jià)值重估。圍繞自研模型+云+生態(tài)的垂直整合，短期關(guān)注谷歌，中長(zhǎng)期關(guān)注微軟、阿里、騰訊；多模態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景建議關(guān)注快手、美圖。IP+AI視頻建議關(guān)注閱文集團(tuán)、中文在線、上海電影、歡瑞世紀(jì)、華策影視、掌閱科技等；AI營銷關(guān)注匯量科技、易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)、鈦動(dòng)科技（擬上市）等；AI陪伴社交關(guān)注愷英網(wǎng)絡(luò)，AI游戲關(guān)注心動(dòng)公司；AI內(nèi)容確權(quán)關(guān)注阜博集團(tuán)；AI醫(yī)療關(guān)注京東健康、阿里健康。
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