久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　公司25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.6億元，同比增長(zhǎng)23.7%，略超彭博一致預(yù)期（27.2億元）；調(diào)整后凈虧損為9463萬(wàn)元，好于彭博一致預(yù)期（虧損1.3億元）。
　　公司25年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.6億元，同比增長(zhǎng)22.8%；調(diào)整后凈虧損5.6億元。
　　投資要點(diǎn)：
　　分業(yè)務(wù)看：AI已成第一驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4公有云實(shí)現(xiàn)收入19.0億元，同比增長(zhǎng)35%；其中，AI單季度收入達(dá)9.3億元，同比增長(zhǎng)95%，在公有云收入中的占比已提升至49%。行業(yè)云收入同比增長(zhǎng)4.5%，穩(wěn)中有升。
　　分客戶看：生態(tài)內(nèi)外客戶均需求旺盛。根據(jù)公司業(yè)績(jī)電話會(huì)，25Q4來(lái)自小米金山生態(tài)的收入同比增長(zhǎng)63%，占比29%；全年使用關(guān)聯(lián)交易上限的94%。前五大非生態(tài)客戶單季度收入同比增長(zhǎng)44%，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、具身智能，26年需求仍然旺盛。
　　連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4毛利率、調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比均提升。25Q4調(diào)整后毛利率為17%；調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率2%。
　　新客戶漲價(jià)并有利潤(rùn)率提升。根據(jù)公司業(yè)績(jī)電話會(huì)，對(duì)于新簽合同、新進(jìn)客戶，價(jià)格會(huì)上漲，除傳導(dǎo)上游成本漲價(jià)，由于需求增加，也會(huì)加價(jià)。
　　董事長(zhǎng)變更預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。雷軍先生辭任非執(zhí)行董事，不再擔(dān)任董事長(zhǎng)；副董事長(zhǎng)鄒濤先生已獲委任為董事長(zhǎng)及提名委員會(huì)主席；2026年3月25起生效。
　　重視具備AI高彈性的獨(dú)立云標(biāo)的。1）小米金山生態(tài)收入的高確定性與高粘性，金山云作為核心云廠充分享受生態(tài)擴(kuò)張紅利（小米新發(fā)大模型MiMo-V2 Pro進(jìn)入全球一梯隊(duì)）。2）作為獨(dú)立云廠，也將充分受益于國(guó)內(nèi)云市場(chǎng)景氣度上行。
　　維持買入評(píng)級(jí)。AI需求強(qiáng)勁，我們上調(diào)金山云26-27年收入預(yù)測(cè)為123.03/147.49億元（原預(yù)測(cè)為110.50/124.91億元），新增28年收入預(yù)測(cè)為161.40億元。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀影響企業(yè)上云需求；國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)云廠競(jìng)爭(zhēng)加劇。