>> 光大證券-金山云(3896.HK)2Q25業(yè)績點評：公有云AI業(yè)務延續(xù)高增，調整后EBITDA率17.3%再創(chuàng)新高-250821
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,黃錚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：金山云發(fā)布2Q25業(yè)績，總營收達23.49億元，同比/環(huán)比分別增長24.2%/19.3%，核心受益于AI收入延續(xù)高增。2Q25公司經(jīng)調整毛利達3.51億元，同/環(huán)比分別增長8.4%/17.0%；2Q25調整后EBITDA達4.06億元，同比高增570.1%，對應調整后EBITDA率達17.3%，同比/環(huán)比分別提升14.1pct/1.1pct，體現(xiàn)出公司收入結構的優(yōu)化、以及降本增效的顯著成效。
AI仍是公有云收入增長的核心動力，小米&金山生態(tài)協(xié)同效應持續(xù)顯現(xiàn)。2Q25公有云收入16.25億元，同比/環(huán)比分別增長31.7%/20.1%，其中AI相關收入達7.29億元，同比增幅超過120%，實現(xiàn)連續(xù)8個季度三位數(shù)增長，占公有云收入比例升至44.8%，公司持續(xù)賦能AI，為客戶提供從計算資源、PaaS平臺到應用的一站式解決方案。同時，公司與小米&金山生態(tài)保持良好的合作關系，2Q25公司來自小米&金山生態(tài)的收入達6.29億元，同比增長69.5%，結合1Q25數(shù)據(jù)，2025上半年來自生態(tài)收入達11.25億元，已實現(xiàn)2025全年關聯(lián)交易上限金額的40%。展望未來，預計伴隨公司對AI相關資源持續(xù)投入，同時依托與小米&金山生態(tài)的協(xié)同優(yōu)勢，公有云AI業(yè)務將保持強勁增長。
行業(yè)云2Q25增長提速，多領域AI項目落地交付。2Q25行業(yè)云收入7.24億元，同比/環(huán)比增長10.1%/17.4%，核心受益于客戶對軟件IT服務的需求持續(xù)增長、以及Q2項目交付的加速完成。在公共服務領域，公司全面推進政務云、國資云業(yè)務，聯(lián)合金山辦公發(fā)布金山政務AI一體機，全面賦能黨政辦公領域客戶公文寫作場景；在醫(yī)療健康領域，公司成功中標長春市全民信息平臺項目、南方醫(yī)科大學珠江醫(yī)院數(shù)據(jù)湖項目，協(xié)助武漢大學中南醫(yī)院HIS系統(tǒng)升級（新系統(tǒng)的高頻交易性能提升5倍以上）；在企業(yè)服務領域，公司順利完成某國有大行授信報告自動化項目，助力全流程智能化，基層工作效率提升30%。展望未來，考慮標桿項目的能力外拓以及季節(jié)性影響，預計4Q25行業(yè)云收入將明顯提升。
現(xiàn)金儲備大幅增厚，為后續(xù)AI業(yè)務擴張?zhí)峁┵Y金基礎。截至2Q25末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達54.64億元，相比1Q25末的23.23億元大幅增長，主要來自于公開發(fā)行股票+向金山軟件定向增發(fā)+戰(zhàn)略客戶預付款項到賬，這一現(xiàn)金儲備的顯著提升為后續(xù)技術投入與業(yè)務擴張?zhí)峁┏渥阗Y金。
盈利預測、估值與評級：我們看好金山云在AI浪潮下的發(fā)展機遇，預計伴隨AI業(yè)務規(guī)模進一步擴大，2H25公司整體營收增速將高于1H25。我們上修2025-2026年金山云營收預測至95/110億元(上調幅度3%/2%)，維持2027年收入125億元預測，維持公司“買入”評級。
風險提示：云行業(yè)競爭加劇、行業(yè)云拓展不及預期、AI進展不及預期等
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