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天齊鋰業(yè)發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.46億元（yoy-20.80%），歸母凈利4.63億元（yoy+105.85%），扣非凈利3.59億元（yoy+104.53%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.49億元（yoy-1.66%，qoq+14.99%），歸母凈利2.83億元（yoy+112.83%，qoq+196.10%）。2025年歸母凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)Wind一致預(yù)期，主要原因?yàn)?025年鋰價(jià)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)公司存在資產(chǎn)減值損失2.67億元。考慮公司凈利潤(rùn)扭虧為盈，且作為鋰資源行業(yè)龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資收益增厚及資產(chǎn)減值向好助力公司業(yè)績(jī)扭虧為盈
　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系（1）投資收益從2024年的-6.43億元增長(zhǎng)為2025年的5.29億元；資產(chǎn)減值損失由2024年的-16.18億元收斂至2025年的-2.58億元。（2）2025年以來(lái)澳元持續(xù)走強(qiáng)，澳元兌美元的匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益金額較2024年度增加。同時(shí)盡管2025年度公司鋰產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格較上年同期下降，但得益于公司控股子公司文菲爾德鋰礦定價(jià)周期縮短，其全資子公司泰利森化學(xué)級(jí)鋰精礦定價(jià)機(jī)制與公司鋰化工產(chǎn)品銷(xiāo)售定價(jià)機(jī)制在以前年度存在的時(shí)間周期錯(cuò)配的影響已大幅減弱。
　　規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能共計(jì)12.26萬(wàn)噸/年，資源端遠(yuǎn)期仍有擴(kuò)張
　　據(jù)公司2025年年報(bào)披露，公司深耕鋰化工產(chǎn)品加工行業(yè)多年，在中國(guó)和澳大利亞均設(shè)有加工廠。公司在國(guó)內(nèi)的五個(gè)鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地分別位于：四川射洪、四川遂寧、江蘇張家港（其中包括碳酸鋰和氫氧化鋰兩個(gè)基地）、重慶銅梁。同時(shí)，西澳大利亞奎納納生產(chǎn)基地同國(guó)內(nèi)基地一起，為下游客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。公司目前已建成鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能約12.16萬(wàn)噸/年，加上已宣布的規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能共計(jì)12.26萬(wàn)噸/年。公司積極推進(jìn)雅江措拉鋰輝石礦基建項(xiàng)目的開(kāi)展，天齊集團(tuán)將在公司具有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)的前提下，推動(dòng)上都布、燒炭溝等優(yōu)質(zhì)鋰礦資源以公平合理的方式注入公司。
　　能源重構(gòu)開(kāi)啟新“鋰”程。
　　我們認(rèn)為中東事件帶來(lái)的流動(dòng)性收縮以及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，導(dǎo)致前期鋰價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。但考慮下半年國(guó)內(nèi)宜春地區(qū)以及海外津巴布韋等地區(qū)供給擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，需求端高油價(jià)對(duì)電動(dòng)車(chē)以及儲(chǔ)能需求預(yù)期的提振，2026年若按照中性預(yù)期假設(shè)（全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速10%-15%，儲(chǔ)能電芯出貨量同比增速50%-60%），全球碳酸鋰有望維持緊平衡供需格局。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到鋰價(jià)上行以及行業(yè)景氣度抬升，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)至60.97/77.12億元（較前值分別上調(diào)115.7%/117.1%），對(duì)應(yīng)26-28年EPS為3.57/4.52/5.66元?？紤]到2026年鋰價(jià)上漲可能帶來(lái)的盈利提升，我們調(diào)整原先PB估值法為PE估值法?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為23.6倍，我們給予公司26年23.6倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.25元（前值68.3元，對(duì)應(yīng)2.41倍PB），公司按照近3個(gè)月平均A/H溢價(jià)率為28.9%（前值16.3%），3月27日港元兌人民幣匯率為0.88，對(duì)應(yīng)H股目標(biāo)價(jià)為73.99港元（前值：64.24港元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)超預(yù)期下跌，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等，海外地緣政治擾動(dòng)等。