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公司業(yè)績不及預(yù)期。九陽股份2025年實(shí)現(xiàn)營收82.10億元，同比下降7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比下降4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.12億元，同比增長78%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收26.25億元，同比下降2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.06億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比轉(zhuǎn)正。2025年公司累計(jì)現(xiàn)金分紅總額1.14億元，占本年度歸母凈利潤的97.29%。公司推出2026年員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額上限2億元。公司收入略超過預(yù)期，利潤不及預(yù)期，主要原因?yàn)榫抨柕谌绞杖胝w同比有小幅增長，利潤則受到國補(bǔ)退坡等因素影響。
　　內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)增長，基本盤品類表現(xiàn)穩(wěn)健。分品類來看，公司2025年食品加工機(jī)實(shí)現(xiàn)收入31.03億元，同比+3.64%，營養(yǎng)煲實(shí)現(xiàn)收入30.56億元，同比-15.62%，西式電器實(shí)現(xiàn)收入15.26億元，同比-9.47%，炊具系列實(shí)現(xiàn)收入3.31億元，同比+5.30%。公司堅(jiān)持發(fā)揮“太空科技”技術(shù)路徑，推出九陽天凈加熱凈水器、有鈦不粘0涂層電飯煲以及不用手洗低嘌呤豆?jié){機(jī)；分內(nèi)外銷來看，公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入73.85億元，同比+2.04%，外銷實(shí)現(xiàn)收入8.25億元，同比-48.83%。內(nèi)銷方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年廚房小家電零售額為633億元，同比上漲3.8%；均價(jià)242元，同比上漲11.4%，剛需基本盤如電飯煲、電壓力鍋等品類，依托穩(wěn)定的日常需求，市場表現(xiàn)穩(wěn)??；健康屬性的豆?jié){機(jī)、養(yǎng)生壺等逆勢增長。外銷方面，公司主要受到前期基數(shù)較高、對美業(yè)務(wù)關(guān)稅影響，顯現(xiàn)一定壓力，但預(yù)計(jì)2026年后降幅將逐漸收窄，借助JS在亞太的渠道優(yōu)勢推動(dòng)外銷業(yè)務(wù)的長期成長。
　　進(jìn)行有效的成本管控，發(fā)布2026年員工持股計(jì)劃。2025公司進(jìn)行銷售費(fèi)用優(yōu)化，同比下降7.61%，管理費(fèi)用同比下降0.88%，研發(fā)投入同比下降16.07%，整體成本管理有效可控。公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，擬籌集資金總額上限2億元，依據(jù)持有人2026-2028年考核年度考核結(jié)果，分批次解鎖，按考核結(jié)果的A/B/C解鎖100%/70%/0%。
　　盈利預(yù)測與評級。公司受到內(nèi)銷低迷、費(fèi)用投放加劇拖累，外銷受關(guān)稅影響，我們下調(diào)26-27年盈利預(yù)測分別為2.65/3.06億元（前值為3.22/3.71億元），新增28年盈利預(yù)測3.17億元，同比分別+125%/+16%/+4%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為28/24/23倍。廚小銷售基數(shù)較低，國補(bǔ)有望帶動(dòng)增長，公司內(nèi)銷份額提升+渠道改革有望貢獻(xiàn)增長。長期來看，公司清潔電器等新品類具有較強(qiáng)成長性，供應(yīng)鏈成本及研發(fā)優(yōu)勢有望與外銷代工進(jìn)一步協(xié)同，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。