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營(yíng)收保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)受生豬價(jià)格拖累
　　2025年，公司營(yíng)業(yè)收入為185.79億元，同比增長(zhǎng)13.8%，主要得益于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)。分業(yè)務(wù)看，當(dāng)中生豬養(yǎng)殖/生豬鮮肉/飼料/肉類(lèi)進(jìn)口/肉制品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)51.48/52.08/52.01/22.32/7.89億元，分別同比增長(zhǎng)59.3%/8.6%/-9.7%/24.0%/6.5%。生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前，公司歸母凈利潤(rùn)為虧損2.92億元，去年同期為盈利2.59億元，主要由于生豬銷(xiāo)售價(jià)格同比大幅下降，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)受到擠壓。
　　生豬出欄量恢復(fù)增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化
　　2025年，公司生豬出欄量達(dá)到603.3萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)69.5%，商品大豬銷(xiāo)售均價(jià)為13.4元/公斤，同比下滑18.8%。公司養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，目前優(yōu)質(zhì)種豬占比達(dá)94%，PSY整體突破28，養(yǎng)殖成本逐步下降，最新養(yǎng)殖成本已經(jīng)降至約13元的水平。公司持續(xù)通過(guò)種群優(yōu)化、成本控制、智能化升級(jí)與生產(chǎn)指標(biāo)改善等方面，未來(lái)養(yǎng)殖成本還有進(jìn)一步下降空間。
　　品牌業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，聚焦差異化產(chǎn)品
　　2025年，公司生鮮豬肉銷(xiāo)量34.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.3%，當(dāng)中亞麻籽豬肉銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)135.4%；品牌盒裝豬肉銷(xiāo)量達(dá)到6187.6萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)46.2%。生鮮豬肉業(yè)務(wù)中品牌收入占比提升至32.1%，較去年同期增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。在品牌業(yè)務(wù)和生產(chǎn)效率優(yōu)化的帶動(dòng)下，生鮮業(yè)務(wù)的盈利同比減虧5,165萬(wàn)元至虧損558萬(wàn)元。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.8港元/股
　　公司品牌業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)有助于提升盈利能力，但短期生豬價(jià)格承壓，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)受到擠壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年生物資產(chǎn)調(diào)整前公司凈利潤(rùn)分別為2.36/3.46/4.48億元。當(dāng)前生豬行業(yè)處于產(chǎn)能調(diào)控階段，但從長(zhǎng)期角度，隨著產(chǎn)能持續(xù)去化，豬價(jià)有望逐步回升，我們給予2027年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.8港元/股，較現(xiàn)價(jià)有35.3%的漲幅空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)