>> 信達證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)魔芋驅(qū)動增長，提效盈利向上-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
705KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程麗麗 |
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事件：公司發(fā)布25年業(yè)績公告，25年實現(xiàn)營收72.2億元，同比+15.3%；歸母凈利潤14.3億元，同比+33.4%。其中25H2實現(xiàn)營收37.4億元，同比+12.4%，歸母凈利潤6.9億元，同比+54.9%，剔除24H2金融資產(chǎn)計提減值，25H2歸母凈利潤同比+22%。
點評：
市場擔憂蔬菜制品降速，我們認為25H2蔬菜制品表觀增速降速主要系春節(jié)錯期，26年魔芋制品有望實現(xiàn)平穩(wěn)高增。25年面制品/蔬菜制品/其他分別同比-4%/+34%/-28%，其中25H2同比-5%/+26%/-5%。辣條和豆制品等下滑主要系公司25Q2主動調(diào)整長尾SKU優(yōu)化產(chǎn)品結構，我們認為公司逐步豐富面制品的口味，26年面制品有望恢復平穩(wěn)向上。市場擔憂蔬菜制品降速，我們認為25H2蔬菜環(huán)比降速主因春節(jié)錯期，公司新推出舂雞腳、牛肝菌等新口味，26年魔芋品類有望延續(xù)較快增速。其次，公司近期推出臭豆腐等新品，建議關注后續(xù)的發(fā)展。
經(jīng)銷商提質(zhì)，線下精耕，25H2線上海外增速快于大盤。截至25年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1633家，相比24年減少246家，我們預計主要系2025年公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結構和質(zhì)量。公司持續(xù)推進渠道深耕，我們預計公司的單點賣力在深度分銷下持續(xù)提升。公司積極深化零食量販等新興渠道布局，推動全渠道戰(zhàn)略布局。25H2公司線上實現(xiàn)收入4.1億元，同比+15%，扭轉25H1下滑趨勢。海外公司持續(xù)推動本地化消費，25H2海外實現(xiàn)收入0.64億，同比+44%。
25年公司實現(xiàn)凈利率19.8%，在魔芋原材料成本相對高位下凈利率同比仍提升表明公司經(jīng)營韌性。25年公司實現(xiàn)毛利率48.0%，同比-0.1pct，面制品/蔬菜制品毛利率分別為48.7%/47.9%，同比+1.3pct/-1.6pct，蔬菜制品毛利率下降主要系魔芋原材料成本價格高位，但25H2蔬菜制品毛利率環(huán)比提升2.6pct，得益于供應鏈的降本增效，對沖了部分原材料價格上漲的風險。25年銷售費用率/管理費用率分別為16.2%/5.8%，同比-0.2pct/-2.0pct，25H2銷售費用率同比有所增加，我們預計主要系公司增加了市場費用的投放等。
盈利預測與投資評級：展望后續(xù)，辣條25年短期調(diào)整不影響長期擴口味提升體量的邏輯，我們預計辣條業(yè)務26年有望逐步企穩(wěn)向上；魔芋產(chǎn)品麻醬口味快速放量，持續(xù)推出牛肝菌、舂雞腳等新口味，有望在26年貢獻增量。中期來看，魔芋制品可塑性+調(diào)味性好，“辣+爽”特點顯著區(qū)別于別的零食品類，有望成為類似薯片、奧利奧等經(jīng)典品類，看好魔芋超級品類紅利持續(xù)兌現(xiàn)。長期來看，公司具備較好的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、較強的渠道勢能、優(yōu)秀的營銷基因，打造大單品的能力在辣條、魔芋品類上持續(xù)被驗證，后續(xù)公司有望推出新大單品，在公司布局更為全面的渠道網(wǎng)絡支撐下，大單品打造速度有望提升。面制品、魔芋均為零食賽道長周期品類，公司基本盤穩(wěn)健，行穩(wěn)致遠。我們預計26-28年公司營收為83.8/96.4/107.9億，歸母凈利潤為16.9/19.9/22.5億。公司25年全年分紅率60%，賬上現(xiàn)金充分，屬于典型的大單品型消費品公司，維持“買入”評級。
風險因素：魔芋原材料價格進一步上漲、面制品品類周期向下、大單品競爭應對不足、食品安全問題
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