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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速亮眼，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入72.24億元，同比增長(zhǎng)15.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)33.4%；其中2025H2實(shí)現(xiàn)收入37.41億元，同比增長(zhǎng)12.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增長(zhǎng)54.7%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，魔芋品類成長(zhǎng)勢(shì)能充分，布局臭豆腐、海帶等潛力新品，看好公司后續(xù)成長(zhǎng)，我們維持2026-2027年，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.0、20.6、22.4億元，同比分別增長(zhǎng)19.4%、20.7%、9.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.5、10.4、9.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　魔芋產(chǎn)品勢(shì)能強(qiáng)勁，拉動(dòng)收入高速增長(zhǎng)
　　分品類看，2025年公司面制品、蔬菜制品、豆制品和其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入25.54、45.06、1.64億元，同比分別變化-4.26%、+33.69%、-28.16%；2025H2面制品、蔬菜制品、豆制品和其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入12.44、23.97、1.00億元，同比分別變化-5.31%、+25.55%、-4.78%，其中蔬菜制品受益于魔芋爽產(chǎn)品拓展麻醬等新口味，發(fā)力零食量販等高勢(shì)能渠道，實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，辣條和其他產(chǎn)品公司調(diào)整品類，短期有所承壓。預(yù)計(jì)公司2026年持續(xù)在全渠道導(dǎo)入魔芋新品，品類紅利延續(xù)，看好公司收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率持續(xù)向好，凈利率表現(xiàn)亮眼
　　公司2025H2毛利率為48.7%，同比提升2.0pct，其中面制品和蔬菜制品毛利率分別為49.14%、49.11%，同比提升2.1pct、1.9pct，主要受益于規(guī)模效應(yīng)。25H2管理費(fèi)率大幅優(yōu)化。25H2銷售/管理費(fèi)率分別-0.88/-4.61pct至17.22%/5.84%，管理費(fèi)率優(yōu)化幅度顯著，主要系人員優(yōu)化和供應(yīng)鏈效率的顯著提升。公司2025全年、2025H2歸母凈利率分別為18.7%、19.8%，同比提升5.0pct、2.7pct，表現(xiàn)優(yōu)異，公司辣條和魔芋大單品勢(shì)能強(qiáng)勁，品牌地位凸顯。2026年春節(jié)錯(cuò)期，同時(shí)魔芋持續(xù)放量，看好公司新口味增長(zhǎng)潛力，面制品調(diào)整SKU后有望重回增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，新品動(dòng)銷不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。