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事件概述：
　　公司發(fā)布25年年報(bào)，公司25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.85億元，yoy+46.89%，歸母凈利潤(rùn)10.16億元，yoy+50.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.88億元，yoy+45.66%，毛利率34.43%，yoy+1.05pct，凈利率18.52%，yoy+0.41pct。
　　25Q4營(yíng)收16.5億元，yoy+56.63%，qoq+17.01%，歸母凈利潤(rùn)2.92億元，yoy+59.02%，qoq+25.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.85億元，yoy+43.12%，qoq+25.9%，毛利率33.46%，yoy-0.12pct，qoq+1.3pct，凈利率17.69%，yoy+0.26pct，qoq+1.22pct。
　　把握算力大機(jī)遇25年業(yè)績(jī)高增
　　25年公司把握算力硬件需求激增帶來的市場(chǎng)機(jī)遇，緊扣“算力”主線，堅(jiān)定聚焦通用服務(wù)器、AI服務(wù)器、交換產(chǎn)品，以及加速卡等算力PCB市場(chǎng)，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過數(shù)字化推動(dòng)提產(chǎn)增效，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高增。
　　技術(shù)持續(xù)迭代保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充為未來增長(zhǎng)奠定技術(shù)
　　1）公司緊密跟隨全球算力技術(shù)路線圖，圍繞新一代算力產(chǎn)品及工藝開展各項(xiàng)研發(fā)工作。在通用服務(wù)器領(lǐng)域，完成了PCIE6.0平臺(tái)的轉(zhuǎn)批量能力，在AI服務(wù)器領(lǐng)域，完成了PCIe交換板（30L+）、UBB/IO板（28L-46L）、OAM板（18L+，2階-8階HDI）、GPU主板（24L6階HDI）、中置背板（N+M/N+N技術(shù)）等一系列高端產(chǎn)品的工藝能力認(rèn)證，在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域完成了400G＆800G交換機(jī)板的量產(chǎn)。在工藝技術(shù)研發(fā)方面，在多孔對(duì)準(zhǔn)度能力提升、6mm厚板鉆孔、30:1高厚徑比電鍍、背鉆對(duì)準(zhǔn)度D+4及stub控制工藝等關(guān)鍵工藝能力取得突破，為進(jìn)一步提升、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2）在產(chǎn)能擴(kuò)充方面，公司2025年持續(xù)技改提升瓶頸工序的產(chǎn)能、工藝能力，不斷提高廣州廣合的數(shù)字化程度，不僅實(shí)現(xiàn)了技術(shù)能力的提高也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的的提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，交付競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。公司全資子公司黃石廣合報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推動(dòng)成本管控、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提產(chǎn)增效，25年已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。泰國(guó)廣合2025年6月正式投產(chǎn)，12月實(shí)現(xiàn)月度盈利，盈虧平衡周期僅僅用了6個(gè)月，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)當(dāng)年盈利。泰國(guó)廣合按原定計(jì)劃完成了核心客戶的審核認(rèn)證，伴隨著重點(diǎn)客戶認(rèn)證和產(chǎn)品導(dǎo)入，以及泰國(guó)工廠一期產(chǎn)能的釋放，泰國(guó)廣合正在成為推動(dòng)公司算力產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)的第二引擎。
　　投資建議
　　考慮到AI持續(xù)高景氣，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年凈利潤(rùn)為18.64/30.34/43.95億元（此前預(yù)計(jì)26/27年歸母凈利潤(rùn)為18.55/28.28億元），按照2026/3/29收盤價(jià)，PE為29.1/17.9/12.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。